CoinShares驳斥泰达偿付能力质疑，市场辩论再起

Tether财务稳定性再受关注

在遭遇Arthur Hayes的新一轮批评和标普全球的评级下调后，Tether的财务稳定性再次成为焦点。但这一次，CoinShares研究主管James Butterfill直接介入讨论，指出市场对USDT偿债能力的担忧被过度夸大，且缺乏最新财务数据的支持。他的评估表明，Tether实际上财务表现更为强劲、盈利能力更强，与部分批评者所谓的濒危境地相去甚远。

Butterfill：偿债能力担忧实属多虑

Butterfill认为，市场对Tether储备资产质量和长期偿债能力的担忧缺乏合理依据。他引用Tether最新审计报告指出，其总储备达1810亿美元，而未偿负债为1744.5亿美元，这意味着发行方拥有约68亿美元的盈余。他特别强调，Tether的盈利能力是其资产负债表中最被低估的要素之一。

2025年前三个季度，Tether通过持有美国国债等资产实现超过100亿美元的利润。Butterfill指出，这种持续性的收益会不断强化储备规模，形成的缓冲保护远超批评者所认知的水平。

Hayes警示资产波动风险

BitMEX联合创始人Arthur Hayes则持更为怀疑的态度。他的核心论点是针对Tether持有的非现金资产——特别是比特币和黄金头寸，这两类资产在2025年第三季度估值分别约为99亿美元和129亿美元。

Hayes预估，若这些资产价值下跌30%，理论上可能侵蚀Tether的全部资本缓冲，使公司面临资不抵债的风险。这一警告在加密社区重新引发争论，使关于透明度、资产配置和系统性风险的旧有担忧再度升温。

标普全球指摘披露缺陷与风险敞口

标普全球通过下调USDT的锚定稳定性评级加剧了市场审视。该机构指出Tether持有“高风险资产”——包括黄金、比特币及某些贷款，同时存在“持续性的信息披露缺口”。此次评级下调反映了市场长期以来的诉求：希望Tether能由大型会计师事务所进行完整独立审计，而非目前由MHA开曼执行的季度鉴证。

Butterfill反驳：风险敞口被高估

Butterfill直接对这些批评的假设前提提出质疑。他指出比特币和黄金仅占Tether总储备的约12.6%，这个比例在他看来过小，不足以威胁偿债能力，尤其是当公司同时配置超过70%的短期美国国债——这类市场最具流动性和稳定性的资产。他还强调，公司数十亿美元的盈余和持续可观的利润，为抵御单一资产类别波动提供了额外保护。

Tether首席执行官全面回击批评

Tether首席执行官Paolo Ardoino将最新一轮担忧斥为“恐惧情绪传播”，坚称公司始终处于“资本过剩”状态且保持透明运作。Ardoino指出批评者经常误解Tether的架构，特别是其独立的资本资产负债表与国债收益产生的月度利润。他重申所有相关数据均在Tether官网公开披露，业务持续保持着充足的超额储备。

争议或将持续

虽然稳定币风险始终是市场关注焦点，尤其当发行方是行业最大参与者时，但Butterfill坚持其结论：数据并未显示系统性风险。他认为Tether的盈余规模、盈利能力和储备构成均表明发行方处于健康的财务状态，而非面临迫在眉睫的危险。

不过这场广泛争议远未尘埃落定。市场对透明度的要求持续存在，监管框架仍在演进，而Hayes等批评者始终未被说服。但就现阶段而言，基于现有鉴证数据，CoinShares的观点十分明确：新一轮偿债能力恐慌缺乏实质证据支撑。