“合纵连横，胜负关键”…韩国韩元稳定币全景解读

韩国稳定币市场格局转向联盟化竞争

全球区块链研究平台Exilist最新报告指出，韩国韩元稳定币市场的竞争焦点正从技术性能转向机构间的联盟组合。在交易所独立发行稳定币基本无法实现的监管环境下，由交易所、银行、金融科技与科技巨头主导的联盟模式正在成为新标准。

监管导向催生分工会作模式

报告显示，在韩国现行监管环境与政治舆论压力下，单一机构独立发行或流通韩元稳定币面临结构性限制。金融委员会强调的多主体许可模式，因同时兼顾金融稳定与防止交易所利益冲突两大政策目标，已成为最具可行性的制度方向。这意味着韩元稳定币业务将通过多机构分工合作的 consortium（联盟）体系推进。

政策导向传递出明确信号：当前竞争的关键不在于选择何种币种或技术，而在于如何组建符合监管要求且具备市场流通渠道的联盟组合。这一转变标志着交易所同时掌控发行与流通的传统模式将被彻底颠覆。

四类主体的互补联盟策略

据分析，银行在反洗钱与准备金管理方面具备优势，但技术扩展性与创新速度有限；金融科技公司擅长柔性技术与用户体验，却在公信力与资本实力方面存在短板；科技巨头拥有强大分销网络与自有金融基础设施，但面临垄断监管风险；交易所在链上技术与流动性基础设施方面独具优势，但公信力与牌照资质受限。正是这种互补特性，使得四类机构通过"分工会作联盟"实现结构性联合，成为当前最具可行性的战略选择。

标杆案例与新兴组合

报告将Naver金融与Dunamu（Upbit运营商）的合并视为典范。该模式融合支付、电商、数字资产流通与区块链技术，被评价为同时满足监管要求与市场扩展需求的标准组合。Naver提供生活服务平台的分销渠道，Dunamu支撑数字资产流动性与链上基础设施，未来资产集团则从治理角度参与，形成均衡的治理结构。

这种"三轴联盟"被视为最符合现行政策的理想形态：同时满足银行级公信力与合规要求、便捷支付与电商等实体流通渠道、技术基础设施与上市流动性扩展三大核心条件。

在此趋势下，Toss与Bithumb的联盟组合备受关注。Bithumb已通过稳定币创意赛、生态基金投资与技术合作多线布局，Toss则依托Toss银行联通性及支付结算网络持续扩大影响力。研究显示该组合有望成为对标Naver-Dunamu的新一代标准模型。

生态闭环模式的挑战

相比之下，Kakao阵营虽推行囊括银行、支付网络与IT平台的内循环生态战略，但仍需应对外部流通渠道建设、上市竞争协作等结构性课题。分析特别指出，交易平台上市环节的灵活性可能成为影响未来竞争格局的关键变量。

合规能力决定未来格局

韩元稳定币市场的最终格局将取决于哪个联盟能同时实现政府要求的监管合规性、市场流通能力与技术可靠性。单一企业包揽全部环节的时代已然终结，唯有能同时满足制度与市场需求的"最优组合"方能胜出。

研究同时提示，随着最终监管方案的落地与各参与方战略调整，未来可能出现新的联盟组合形态。