Hyperliquid持仓量龙头地位面临零费率竞争者2026年挑战

摘要：构建者代码经济模式威胁市场份额

空投耕作机制正在重塑市场结构。尽管Hyperliquid通过构建者代码控制了约三分之一的交易流量，但其正面临零费率竞争带来的压力。传统的构建者经济模式迫使集成商在协议规定3个基点基础费用的前提下向用户收取4个基点的费用，而Paradex和Lighter推出的收益分成模式则允许构建者绕过强制性费用结构。预测市场数据显示，Hyperliquid在2026年期间失去未平仓合约领先地位的概率为28%。

构建者代码经济模式威胁市场份额

Hyperliquid目前保持着去中心化永续合约交易所中最高的未平仓合约量，但日益加剧的竞争压力表明这一地位可能面临挑战。该平台约三分之一的交易流量来源于使用构建者代码的第三方构建者，此类合作将协议与外部钱包及交易接口相连接。现行构建者代码结构设定了强制性基础费用，为外部集成商带来了操作阻力。当协议强制要求3个基点而构建者希望仅收取用户1个基点时，总成本将升至4个基点，这限制了竞争性定价策略的实施，也不利于费用结构的创新探索。

目前竞争平台已推出零费率构建者代码并搭配收益分成模式。这种方式使构建者能够获取流量而无需将强制费用转嫁给终端用户，其经济激励可能引导大量交易量从Hyperliquid现有分发渠道转移。

空投耕作机制重塑市场结构

永续合约DEX的空投耕作已成为影响市场动态的重要力量。Hyperliquid在交易量、总锁定价值及未平仓合约等指标上的主导地位已从前期峰值有所回落，不过该协议仍保持着较高的成交量与未平仓合约比率。随着永续合约领域基础设施的不断标准化，平台间技术能力逐渐趋同，分发网络的重要性日益凸显。为构建者提供更优经济条件的协议将在钱包和聚合器中获得更突出的展示位置。

Aster与Variational等平台持续开展旨在提升市场份额的研发工作，通过多种机制积极激励未平仓合约的积累。虽然数据限制使得构建者代码流量对未平仓合约的持续贡献难以精确衡量，但交易者在多个平台同时持有头寸的行为很可能推动了整体未平仓合约数据的增长。

预测市场显示的28%概率反映了市场对2026年发展结果存在显著不确定性。尽管Hyperliquid目前仍在关键指标上保持领先，但构建者经济模式的结构性变化带来了切实风险。持有大量HYPE代币的投资者或许可将预测市场视为对冲工具。随着零费率构建者项目的规模扩张以及新兴协议的日益成熟，竞争环境预计将进一步加剧。