Ondo Finance拟用自有代币资助5亿美元收购

Ondo Finance 计划以自有代币为价值 5 亿美元的收购提供资金

Ondo Finance 正在考虑一项价值 2.5 亿至 5 亿美元的收购，而该公司通过风险投资获得的资金仅为约 2400 万美元。这笔收购很可能以其自身的代币 ONDO 储备作为支付货币，而非现金。超过 50 亿枚 ONDO 代币存放在基金会控制的分配额度中，可用于资助这笔交易。以 ONDO 支付意味着将成本转嫁给代币持有者，而他们并不分享平台费用。

Ondo Finance 正在研究一项价值 2.5 亿至 5 亿美元的收购，这个数字区间与该公司自 2021 年以来筹集的约 2400 万美元风险投资相比，显得极不协调。任何一家拥有如此资产负债表的传统初创企业，若不开出巨额债务或向卖方出让股权，都无法开出 5 亿美元的支票。Ondo 之所以能考虑这一想法，是因为它并不打算像传统初创公司那样支付。这家公司真正的“弹药库”是其自有治理代币 ONDO 背后数十亿枚代币的储备，而这一储备悄悄地重新定义了“可负担”对于一家寻求收购传统金融基础设施的加密原生公司意味着什么。

选择财富科技领域，是因为 Ondo 在过去一年中逐渐从纯粹的代币发行转向资产管理。这一转变带来了代币化股票，并引入了前景顺 ETF 负责人约翰·霍夫曼来构建投资组合产品。一家财富科技公司能带来缺失的拼图：顾问网络、注册投资顾问牌照，以及将代币发行者转变为财富管理公司的分销渠道。一家财富科技公司能带来缺失的拼图：顾问网络、注册投资顾问牌照，以及将代币发行者转变为财富管理公司的分销渠道。

资产负债表排除了现金交易的可能性

Ondo 从风险投资者那里筹集了约 2400 万美元，并通过公开代币销售增加了约 1000 万美元。对于一家拥有超过 25 亿美元代币化现实世界资产的公司而言，这几乎是荒谬单薄的现金基础。在传统金融中，这一差距足以终结对话，因为你无法在没有贷款方或股权合作伙伴规定条款的情况下，收购一家价值数倍于自身融资规模的公司。

Ondo 通过不将美元视为交易货币来规避这一问题。它控制着一种总供应量固定为 100 亿枚的代币，其中不到一半在流通，其市值已回升至约 20 亿美元，接近今年以来的高点。其杠杆在于发行，而非支出。

50 亿枚锁定代币：真正的预算来源

使 5 亿美元报价成为可能的储备并不在银行对账单上。ONDO 总供应量的约 52%，即超过 50 亿枚代币，存放在由 Ondo 基金会控制的“生态系统增长”分配额度中，并按多年归属计划释放。按当前价格计算，该分配额度在纸面上价值超过 15 亿美元，而代币资助的收购将从中提取资金。有三种机制可以将其转化为对价，每种机制都带有特定成本。

代币对价： 以从生态系统分配中提取的已归属 ONDO 支付给卖方。成本： 对 ONDO 持有者的稀释。

基于 RWA 的债务： 以超过 25 亿美元的代币化资产基础作为抵押进行借款。成本： 若收益率下降，则面临资产负债表风险。

SPV 联合投资： 与加密基金合作，通过特殊目的载体进行联合投资。成本： 与外部基金共享控制权。

债务路径最接近智能合约作为抵押品的概念。Ondo 的代币化国债和股票规模庞大、流动性相对较好，且已在链上，这使得它们能够作为低成本借款的抵押品，这是传统初创公司无法比拟的。然而，代币路径和 SPV 路径消耗的是比现金更不显眼的东西。

消耗一种不给持有者带来任何收益的代币

每一枚离开生态系统分配额度的代币都会稀释已有的 ONDO 持有者，而这些持有者面临的风险尤为突出。ONDO 是一种治理代币，无法从其治理的业务中获取价值。OUSG 的管理费、USDY 的收益以及 Ondo Global Markets 的交易费用都流向公司，而非代币。因此，持有者承担了收购带来的稀释，却无法获得收购旨在产生的任何现金流。一项将协议收入分配给持有者的治理“费用开关”计划已被提出，目标是在 2026 年下半年实施，但 DAO 从未真正就收入分享进行投票，控制权掌握在基金会和大持有者手中。在那之前，ONDO 代表的只是治理权，而非现金权。

此外，该代币的交易价格较 2024 年约 2.14 美元的高点下跌了约 80%，仅 2026 年 1 月的一次解锁就向市场释放了近 20 亿枚代币，而 2027 年和 2028 年还有更多解锁计划。接受 ONDO 作为支付方式的卖方，实际上是在押注一种不断膨胀的资产，而这种资产在卖出之前不会给他们带来任何收益。代币资助交易中的“炼金术”实际上是将价格从 Ondo 的国库转移到了其持有者以及任何同意以其“纸面价值”作为支付方式的人身上。

关于数字

ONDO 最大供应量：100 亿枚 | 当前流通量：约 49% | 基金会分配额度：52% | ONDO 市值：约 20 亿美元 | 总风险投资：2400 万美元 | 正在考虑的收购范围：2.5 亿至 5 亿美元

上一次热门的数字货币收购旧基础设施的案例

数字原生资产利用高估值吞噬具体的老式基础设施并非没有先例，但结果并不乐观。2000 年，美国在线利用其互联网时代的股票收购了时代华纳，这一合并成为了高飞货币贬值后两家企业始终无法融合的价值毁灭典型案例。Ondo 的布局与此类似：一个加密原生的代币基础，提议在其代币本身波动剧烈且大量锁定的时刻，吸收一家现金流为正的传统公司。这一类比是对支付货币的警示，而非成功的蓝图。有两件事将 Ondo 与 2000 年的警示故事区分开来。其基础业务处理的是真实的机构交易量，而非路线图；并且它已经消化过一次受监管的基础设施，收购了美国证券交易委员会注册的过户代理机构 Oasis Pro，并建立了经纪交易商 Oasis Pro Markets，该机构于 7 月获得了美国金融业监管局的批准，可以向更广泛的美国投资者销售代币化股票。

监管机构在任何代币转移前都会提出的问题

如果以代币作为对价完成一笔大型收购，Ondo 将展示一种此前几乎不存在的企业融资模式：一家资本效率高的加密公司，使用自己的国库作为货币，收购一家现金流为正的传统企业，而无需通常此类交易所需的银行财团。同时，这也直接引发了一个监管问题。美国当局已经对加密公司收购持牌经纪公司持谨慎态度，证券转让协会于 7 月向美国证券交易委员会提交请愿书，要求平台在将区块链代币营销为股票之前必须获得发行人同意，理由是大多数代币化股票并非真正的股份。以代币资助的方式收购一家受监管的财富科技公司，进一步强化了谁真正控制着持牌实体，以及 ONDO 持有者是否在没有任何保护的情况下悄然资助一家受监管的业务。

关键信号将是最终报价的结构，而非标题数字。一个以现金为主的报价将表明 Ondo 找到了债务或外部合作伙伴，并控制了稀释。一个以代币为主的报价则将证实国库理论，并将成本转嫁给那些已经目睹每年一月新供应涌入的持有者。Ondo 坚称目前尚未与任何方进行谈判。当目标公司和条款清单出现时，对价中美元与 ONDO 的比例将比该公司发布的任何声明更能揭示其对自己代币的信心。