比特币进入全面牛市阶段，链上数据与ETF资金流入双重验证

CryptoQuant基于链上数据的最新研究指出，比特币已成功跨越初期看涨周期，进入全面牛市阶段。这一转变与历史规律高度吻合：在过往五次类似节点中，四次均伴随价格持续走强。值得注意的是，过去七个交易日中，美国现货比特币ETF累计吸引近29.8亿美元资金净流入，持续强化市场买盘动能。

链上信号确认牛市启动

9月26日，分析师Axel Adler Jr.在X平台发布关键指标解读，聚焦调整后MVRV（市值与已实现价值比率）的30日移动平均值与365日移动平均值的比值。该比率于8月20日首次突破年度均线，标志着早期牛市信号显现，彼时比特币价格为71,255美元。

MVRV指标通过对比当前市场估值与投资者平均成本，反映整体持有者盈亏状态。在31天的早期牛市窗口期内，比特币价格上涨13%。当该比率于9月20日升至1.0以上，短期均值超越长期均值，进一步确认进入新阶段。根据Adler分析，比特币在80,691美元时正式确立牛市起点。

当前数据显示，该比率已达1.018，比特币交易价为84,156美元。Adler强调，维持高于1.0的水平是延续看涨趋势的关键。历史回溯表明，自2012年以来，在五次相同过渡期中，有四次最终实现了价格持续上行。

此外，现货比特币ETF资金流入势头未减。据SoSoValue数据，9月25日单日净流入达1.3447亿美元，连续第七日呈现资金净流入，凸显机构投资者对市场信心的持续积累。

上市公司持币策略遭遇挑战

随着比特币价格波动加剧，持有资产的企业正面临严峻考验。Bitcoin Treasuries报告显示，前50家公开交易的比特币持有公司总市值从2025年7月的1500亿美元骤降至近期的670亿美元。过去12个月间，市值由1240亿美元缩水至570亿美元，降幅显著。

《金融时报》梳理发现，多数企业股价低于宣布购币前水平，其中35家公司市值蒸发超一半。这些企业原计划借助比特币储备提升估值以降低融资门槛，但当前价格回落使该策略失效。

这一负面循环导致股份稀释压力上升，融资成本攀升，迫使部分企业重新评估其持币战略。数据显示，前50大企业持币方在7月份净卖出约2,500枚比特币，这是自比特币储备潮兴起以来首次出现月度净抛售，规模达1.6亿美元，反映出重大战略转向。

其中，策略型机构Strategy的市值下滑尤为突出，较峰值蒸发约790亿美元。尽管过去一年比特币价格下跌约30%至78,000美元附近，但其股价跌幅远超资产本身表现。

Natixis分析师Eric Benoist指出：“对中小型公司而言，复制Strategy的融资模式极为困难，这反映出行业正在经历一轮以出售比特币和业务重构为核心的系统性调整。”