极端条件下仅视出售比特币为最后手段的策略

财务压力冲击资金储备模式

Strategy公司首席执行官冯勒确认，仅在特定财务条件下公司才会考虑出售比特币。据媒体报道，冯勒在某比特币专题播客中表示，当股价低于净资产价值且融资渠道受阻时可能进行抛售。该公司因近期发行的优先股面临每年7.5亿至8亿美元的股息支付义务。冯勒指出，从数学角度考量，潜在比特币抛售行为旨在保障每股比特币收益，并强调在不利市场环境下必须遵循财务纪律而非情绪化决策。

持仓现状与市场表现

Strategy目前持有649,870枚比特币，平均购入成本为每枚74,430美元。截至2025年11月，公司市净率已降至0.87。这意味着投资者仅以约0.8美元的价格就能获得公司持有1美元比特币对应的权益。这是Strategy自2020年8月开始配置比特币以来首次出现市净率低于1.0的情况。

商业模式面临挑战

该企业的运营模式依赖溢价发行股票以增持比特币。当溢价消失时，新股发行将产生股权稀释而非增值效应。2025年前三个季度，公司通过可转债、优先股及市场股权融资募集约200亿美元资金。据观察，随着STRC股票股息率从7月的9%升至11月的10.5%，优先股股息成本持续攀升。新发行的优先股票息率均超过10%，若未能按时支付股息惩罚利率将高达18%。

行业溢价体系全面瓦解

早前数据显示，截至2025年9月约25%的上市比特币储备企业市值低于其资产净值。那些曾享有200%-700%估值溢价的公司，到2025年末溢价率骤降至仅4%。随着投资者不愿为杠杆化比特币风险敞口支付溢价，整个行业都受到冲击。

竞争格局演变

数十家同业公司与现货比特币ETF的出现削弱了Strategy的先发优势。传统金融机构如今提供直接比特币敞口，规避了企业资金储备策略的复杂性。在11月3日至9日期间，Strategy仅以4990万美元增持487枚比特币，创下当月初以来单周最低增持记录。日本竞争对手Metaplanet则通过比特币质押获得1亿美元贷款，避免了股权融资导致的股东权益稀释。

行业前景承压

估值压缩正威胁整个比特币储备行业的持续增持能力。缺乏溢价支撑的企业若通过发行股票筹资，将不可避免地稀释现有股东权益。2025年5月以来，行业日均购币量已降至历史低位。摩根大通估算，若主要指数提供商将Strategy移出基准指数，可能引发28亿美元被动资金流出。随着可转债陆续到期，较低的溢价水平不仅削弱股权融资可行性，也使再融资操作愈发复杂。