水下供应不足30%，比特币行情竟与2022年初如出一辙

比特币连续两周跌入交易员既敬畏又恐惧的区间

价格跌向真实市场均值——即所有活跃币种（不含矿工持仓）的成本基础，并在此位置获得支撑。据Glassnode数据显示，该水平划分了轻度熊市与深度熊市阶段。目前价格正徘徊于该均线之上，其周边市场结构与2022年第一季度的形态几乎如出一辙。

现货价格于十一月中旬跌破0.75供应分位数，现交易于9.61万美元附近，导致超过25%的总供应量处于亏损状态。与此同时，卖方力量可能已然衰竭。真正的转折点仍是位于10.62万美元附近的0.85分位数——在价格收复该关口之前，宏观冲击将继续主导市场方向。

Glassnode数据显示，比特币已实现市值净变化目前为每月+86.9亿美元，虽远低于七月峰值时的每月643亿美元，但仍保持正值。只要该指标维持在零轴上方，价格就仍能构筑底部而非崩盘。与此同时，长期投资者仍在逢高卖出，但利润空间持续收窄，长期持有者SOPR（30日移动均线）目前位于1.43。

衍生品与期权市场全面重置风险

现货需求呈现疲软态势。以三日平均值计算，美国比特币ETF在十一月份整体呈现净流出，年初支撑价格的稳定资金流入已不复存在。多家发行机构同时遭遇资金外流，机构投资者因市场压力加剧而收缩战线，使得价格更易受外部冲击影响。

同期币安及交易所整体的累计成交量差值转为负值，表明承接卖盘持续涌现。Coinbase平台数据亦走平，消除了美国买盘力度的关键信号。随着ETF资金流与CVD双双呈现防御姿态，现货需求日渐稀薄。

衍生品市场同步走弱：期货未平仓合约直至十一月下旬持续下降，去杠杆过程缓慢有序。此前上涨周期积累的杠杆已基本消除，新增杠杆并未入场，资金费率在数月正值后回落至零轴附近。虽偶现小幅负费率但持续时间短暂，空头并未施加强力压制，当前持仓呈现中性偏平态势。

期权市场隐含波动率在上周冲高后回落。比特币未能稳守9.2万美元关口促使卖方再度入场，短期波动率从57%降至48%，中期从52%滑落至45%，长期波动率则由49%缓和至47%。在比特币从8.45万美元反弹后（此次下跌与日本债券冲击相关），短期偏斜度从18.6%降至8.4%，长期限期权变动更为迟缓。交易员虽追逐短期上涨机会，但对持续动能仍存疑虑。

周初市场流动曾因担忧重演2024年8月套利风暴而侧重看跌期权买入，待价格企稳后，反弹期间资金流向转向看涨期权。在10万美元看涨期权行权价层面，看涨期权权利金卖出量仍高于买入量，且此差距在过去48小时内进一步扩大，显示出市场对收复六位数关口缺乏信心。交易员在美联储议息会议前保持观望，并未追涨。

加密企业家Lark Davis指出：“加密巨鲸抛售市场后，嘉信理财、先锋集团和美国银行竟在同一周内向客户推出加密服务，多么美妙的巧合！”