Strategy的BTC信仰困局：大跌后的市场争议与未来挑战

邓通，金色财经

凭借BTC财库策略迅速崛起的Strategy，在比特币一路上涨的过程中名利双收。然而，随着近期行情不景气，Strategy股价与BTC价格同步下跌，公司陷入越来越多的争议之中。

BTC价格一个月走势图

Strategy股价一个月走势图

争议一：若行情继续走低，Strategy还撑得住吗？

10月7日，Strategy的BTC市值超越800亿美元大关，但截至发稿仅为600.9亿美元，买入平均成本价为74436美元。在此期间，Strategy增持了9970枚BTC，即公司在买入近1万枚BTC的同时，其持仓市值蒸发了200亿美元。

11月13日，Strategy（MSTR）的mNav降至1以下，报0.993（意味着公司市值低于BTC持仓价值）。

Strategy第三季度净利润降至28亿美元，远低于上季度创纪录的100亿美元。比特币价格回落致其市值/比特币净值比（mNAV）降至约1.2倍，为2023年3月以来最低。季度内公司新增比特币约4.3万枚，总持仓64万枚，价值近690亿美元，为今年增幅最慢的一季度。同时，公司将可变利率优先股STRC股息上调至10.5%，以维持投资者需求并继续购入比特币。

这引发了人们的担忧：若行情继续走低，Strategy还撑得住吗？会卖出此前囤积的BTC吗？

10月28日，标普全球评级给予Strategy「B-」的信用评级，将其归入投机性、非投资级（通常被称为「垃圾债」）类别——但同时指出该公司的前景仍保持稳定。标普报告中表示：「我们认为，Strategy的高比特币集中度、单一的业务结构、风险调整后的资本实力较弱以及美元流动性不足，都是其信用状况的弱点。」

据CryptoQuant发布的报告，「Strategy的比特币购买量在2025年之前大幅下降」，并提到自2024年底以来，Strategy的比特币月度购买量显著减少。「月度比特币购买量从2024年峰值时的13.4万枚降至2025年11月的9100枚，而本月至今仅为135枚。24个月的缓冲期清楚地表明了一点：他们正在为熊市做好准备。」

Strategy的月度比特币购买量显示，自2024年11月的峰值以来，呈急剧下降趋势。来源：CryptoQuant

尽管外界担心加密行情已经步入熊市，并更加担心Strategy在熊市中的表现，但Strategy本身并没有那么担心。

作为回应，11月21日，Strategy在X平台发文表示：按近期价格计算，目前该公司持有的大约65万枚BTC完全可以满足71年的派息需要，同时指出只要比特币每年升幅约1.41%，产生的收益足够支付全年股息。

11月25日，Strategy宣布推出基于公司优先股名义价值的全新信用评级仪表板，并声称即便比特币价格维持平稳，公司仍拥有相当于70年股息支付能力的偿债缓冲空间。Strategy在X平台帖子中表示：「若比特币跌至我们7.4万美元的平均成本价，我们的资产对可转换债务的覆盖率仍达5.9倍；若比特币跌至2.5万美元，该覆盖率仍为2.0倍。」

争议二：MSCI会剔除Strategy吗？

MSCI在10月宣布，正向投资界征求意见，讨论是否应将资产负债表中加密资产占比超过50%的数字资产储备公司排除在指数之外。咨询期将持续至12月31日，最终决定将于明年1月15日公布。

摩根大通表示，如果Strategy被MSCI从主要股指剔除，可能面临约28亿美元资金外流；若其他指数提供商跟进，总额可能达88亿美元。

Michael Saylor在社交平台回应称，Strategy作为一家上市运营公司，与基金、信托及控股公司存在本质区别，其长期战略清晰，对比特币信念坚定。

争议三：机构们还青睐Strategy吗？

多家机构在2025年第三季度主动削减对Strategy（MSTR）的敞口，减持规模约54亿美元。值得注意的是，比特币同期保持在9.5万美元附近，这意味着并非被动平仓，而是机构主动降配。

华尔街的Strategy抛售潮

未来，比特币的回调或横盘都可能会对Strategy的剩余支持者构成考验。如果比特币价格再次上涨，大机构可能会改变策略，增加MSTR的敞口。反之，如果比特币价格触及8万美元，则很可能会促使这些机构进一步减少Strategy的敞口。

结语

从普通的软件公司到BTC财库巨头；从一路高光到质疑不断。Strategy能否在熊市中活下去已经不仅仅在回答市场对Strategy本身的质疑，更是在验证今年兴起的DAT热潮能否行稳致远。希望Strategy不会重演LUNA的惨剧。