美联储本周焦点：降息并非关键，6.5万亿美元资产负债表何去何从？

作者：肖燕燕，金十数据

尽管市场普遍预期美联储将在本周的政策会议上再次降息，并推动美国股市上周五接近历史高点，但对股市及其他风险资产牛市而言，真正的驱动力或许并不在于利率调整。

“目前来看，货币政策中的利率部分无疑是限制性的，但这似乎并未对市场产生重大影响。”管理着2151亿美元资产的全球投资公司PineBridge Investments的全球多资产主管迈克尔·凯利（Michael Kelly）表示。

至少从标普500指数的表现来看是如此。根据道琼斯市场数据，截至上周五，该指数年内涨幅高达16.8%，有望迎来又一个表现强劲的年份。

在凯利看来，美国实际上有两种货币政策在同时发挥作用：一种是针对“资产富裕”阶层的资产负债表政策，持续增强“财富效应”，刺激消费并支撑经济；另一种则是面向其他群体的利率政策。

凯利指出，高利率已经对小企业造成了伤害，尤其是在裁员方面。而在K型经济中，底层家庭承受了更大的压力，而上层家庭的境况则有所改善。

信用卡数据也印证了这一趋势。牛津经济研究院副经济学家格雷斯·兹韦默（Grace Zwemmer）在上周五的一份报告中写道，低收入消费者更常背负信用卡债务，且更容易触及信用额度上限。然而，推动消费支出的主力却是那些无需依赖信用卡债务的高收入人群。

凯利认为，这两种经济现实使得美联储关于其6.5万亿美元资产负债表的任何表态都至关重要。“他们是打算维持资产负债表规模不变，还是开始重新扩张？”

尽管特朗普第二任期的第一年经历了局部疲软，但美国股市似乎正迅速收复历史高点。

根据FactSet的数据，过去三年间，标普500指数实现了惊人的73%的涨幅。

这种繁荣既源于市场对人工智能主题的热情，也反映出美联储的高利率对股市看涨情绪的压制作用微乎其微。

同样值得注意的是，信用利差仍维持在历史低位附近，这表明投资者对违约风险并不十分担忧。

美联储的可能行动

这一有利的资产背景出现在美联储将其疫情期间约9万亿美元的峰值资产负债表缩减了约2.5万亿美元之后。随后，在隔夜融资市场出现压力后，美联储于12月1日停止了缩表。

这一点尤为重要，因为美联储多次公开表示希望避免2019年回购危机的重演。美国银行全球的利率策略团队上周五表示，他们预计美联储将在本周宣布，从1月份开始以每月450亿美元的速度购买期限在一年或以内的国库券，作为“储备金管理操作”。

报告称，这将导致美联储每月至少购买200亿美元债券以支持资产负债表的自然增长，以及另外购买250亿美元债券用于扭转储备金过度流失的状况，至少在前6个月会采取这一措施。

另一些人则认为，这可能需要更多时间，且美联储无需采取过多行动即可保持市场平稳运行。

“从更宏观的角度来看，作为储备金管理操作的一部分，美联储明年自然会开始购买国库券，因为随着经济对储备金需求的扩张，美联储自然会予以满足。”先锋领航固定收益集团的全球利率主管罗杰·哈勒姆（Roger Hallam）表示。

哈勒姆预计，美联储将在明年第一季度末或第二季度初，以每月150亿至200亿美元的速度开始购买国库券。

“这是正常的央行储备金操作，其中不包含货币政策信号。这只是美联储为确保系统流动性而应采取的正常业务流程。这是为了保持融资利率稳定，”他表示。

PineBridge的凯利预计，美联储将于12月10日再次降息25个基点，这将使政策利率降至3.5%-3.75%的区间，距离旨在维持经济平稳运行的约3%历史中性利率又近了一步。

尽管如此，虽然市场普遍预期即将降息，但过去一周较长期限的美国国债收益率仍大幅上升。10年期国债收益率触及4.14%，这预示着即使短期利率下调，家庭、企业和美国政府的借贷成本可能仍将保持高位。

凯利表示，他对明年大多数市场“相当乐观”，即使央行仅谈及在新的一年开始扩张其资产负债表，以回归更“正常的流动性”背景。

“我不明白为什么美联储对扩张资产负债表如此积极，却在降息上如此吝啬，换作是我，会采取相反的做法。”凯利说。