比特币基差套利退潮 币安官网入口成新交易热点

编者按：曾经被视为「稳赚不赔」的比特币基差套利，正在悄悄失去吸引力：CME与Binance的未平仓合约此消彼长，价差收窄到几乎覆盖不了资金与执行成本。

表面上，这是套利空间被挤压；更深层的是，加密衍生品市场正在走向成熟。机构不再需要靠「搬砖」获取收益，交易者也从加杠杆转向期权与对冲。高回报的简单时代正在退场，新的竞争将发生在更复杂、更精细的策略之中。

基差套利失灵背后的市场结构变迁

加密衍生品市场正在发生一场悄然却意味深长的变化：曾经最稳定、最赚钱的交易策略之一，如今正出现失灵迹象。

机构常用的「现金与套利」（cash-and-carry）交易，即买入比特币现货、同时卖出期货以赚取价差，正在走向崩塌。这不仅预示着套利空间被快速压缩，也释放出更深层的信号：加密市场的结构正在发生变化。

CME与Binance未平仓合约格局逆转

芝加哥商品交易所（CME）的比特币期货未平仓合约（open interest）自2023年以来首次跌破Binance，进一步说明随着价差收窄、市场准入更高效，过去那种利润丰厚的套利机会正在被迅速侵蚀。

在2024年初现货比特币ETF上线后，CME一度成为华尔街交易台执行这类策略的首选场所。这套操作逻辑与传统市场的「基差交易」（basis trade）高度相似：通过ETF买入比特币现货，同时卖出期货合约，赚取两者之间的价差。

收益率腰斩，套利空间几近消失

根据Amberdata汇总的数据，目前一个月期限的年化收益率徘徊在约5%左右，处于近年来的低位。一年前，基差还接近17%，而如今已降至约4.7%，几乎只够勉强覆盖资金成本和执行成本的门槛。

与此同时，一年期美债收益率约为3.5%，使得这笔交易的吸引力正在迅速消退。

市场参与结构转移：从机构主导到多元生态

根据Coinglass汇总的数据，CME比特币期货的未平仓合约规模已从超过210亿美元的峰值跌至100亿美元以下；而Binance的未平仓合约则基本保持稳定，约在110亿美元左右。

数字资产管理公司Tesseract首席执行官James Harris表示，这一变化更多反映的是对冲基金和美国大型账户的回撤，而并非在比特币价格自10月见顶后，市场对加密资产的全面撤退。

永续合约主导市场，交易平台角色重塑

像Binance这样的加密交易所，是永续合约的主要交易场所。这类合约的结算、定价以及保证金计算会持续进行，往往一天内更新多次。永续合约通常被称为「perps」，其交易量占据了加密市场的最大份额。

去年，CME也推出了更小面值、更长期限的期货合约，覆盖加密资产与股指市场，并以贴近现货市场的方式提供期货头寸，使投资者无需频繁换仓，就能将合约最长持有至五年。

未来趋势：从套利到复杂策略的演进

Tesseract的Harris指出，历史上CME一直是机构资金与「现金与套利」（cash-and-carry）交易的首选场所。他补充说，CME未平仓合约被Binance反超，是一个重要信号，说明市场参与结构正在发生转移。

他认为当前形势是一次「战术性重置」，背后原因是收益走低、流动性变薄，而非市场信心动摇。

随着监管框架逐渐明晰，投资者对这一领域的预期改善，机构资金也开始从单一押注比特币，扩展到以太坊、Ripple的XRP以及Solana等代币。

CME Group表示：「我们在2024年以太坊期货的日均名义未平仓合约规模约为10亿美元，而到了2025年，这一数字已增长至接近50亿美元。」

交易行为转变：去杠杆化与对冲工具兴起

尽管美联储降息降低了资金成本，但自10月10日各类代币价格集体暴跌以来，这并未能推动加密市场出现持续反弹。当前借贷需求走弱，去中心化金融（DeFi）收益率处于低位，交易者也更倾向于使用期权和对冲工具，而不是直接加杠杆押注方向。

做市商Auros香港董事总经理Le Shi表示，随着市场逐步成熟，传统参与者如今有了更多表达方向性观点的渠道，从ETF到直接接入交易所。这种选择的增加缩小了不同交易场所之间的价格差，自然也压缩了曾经推高CME未平仓合约规模的套利空间。

Le说：「这里存在一种自我平衡效应。」他认为，当市场参与者不断向成本最低的交易场所聚集时，基差就会收窄，开展现金与套利（carry trade）的动力也会随之减弱。

市场展望：新机遇在复杂策略中诞生

周三，比特币一度下跌2.4%，至87,188美元，随后收窄跌幅。这一下跌一度抹去了年初以来的全部涨幅。

319 Capital首席投资官Bohumil Vosalik表示，近乎无风险获取高回报的时代可能已经结束，这将迫使交易者转向去中心化市场中更复杂的策略。对于高频和套利型机构而言，这意味着他们需要去别的地方寻找机会。

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