币安注册即享全球行情：Strategy财报揭示比特币依赖症

Strategy 正在成为全球资本市场首家生死由单一去中心化资产价格决定的上市公司。2月5日公布的财报令人震惊：单季度净亏损高达124亿美元。

但真正值得关注的并非数字本身，而是它所揭示的本质——Strategy 已不再是一家可以用传统盈利模式衡量的企业。

财报显示，运营亏损达174亿美元，毛利率从去年同期的71.7%下滑至66.1%。这笔巨额亏损几乎全部源于比特币价格在第四季度下跌引发的未实现资产减值。

说白了，只是因为比特币在12月31日的价格低于9月30日。

两套账本，两个2025

面对这份财报，一个根本性问题浮现：无论用哪种会计标准，数字都在“骗人”。

公司自创的“BTC Yield”指标显示全年增长22.8%，看似亮眼，但它只计算比特币数量，不考虑价格变化。这意味着即便在比特币价格暴跌时，只要买入量增加，指标仍为正，而股东实际财富可能已大幅缩水。

同时，财报中提到的89亿美元“BTC美元收益”，也基于年底约89,000美元的快照价。而财报发布当日，比特币已跌破65,000美元，数据滞后明显。

再看美国通用会计准则（GAAP），Q4亏损124亿美元，全年累计亏损42亿美元。虽然吓人，但这些亏损均为公允价值会计下的账面浮亏，并无真实现金流出。

2025年是首次按公允价值记账的年份。每个季度末根据市场价格调整账面价值，涨则计利润，跌则计亏损，即使未卖出也不影响损益表。

因此，这份财报更像是比特币价格的“季度体检报告”，而非企业经营成绩单。

用253亿买币，每年却要支付8.88亿账单

2025年，Strategy共融资253亿美元，连续第二年成为全美最大股权发行方。资金几乎全部用于增持比特币。

一家季度软件营收仅1.2亿美元的公司，融资规模是收入的200倍。如何融？除了常规发股换现金外，还密集推出五种优先股产品——本质是将比特币包装成带固定利息的金融工具，卖给追求稳定回报的机构投资者。

比特币本身不产生利息，但通过结构设计，公司成功创造出8%至11.25%的收益率产品线。

代价是什么？截至年底，这些优先股及债务利息合计每年需支付约8.88亿美元。而公司全年软件营收仅为4.77亿美元，连一半都无法覆盖。

管理层为此设立22.5亿美元现金储备，声称可支撑两年半以上。但这笔钱来自低价增发股票，曾导致每股对应比特币数量短暂减少，股东被摊薄。

CEO Saylor承认：“除非为了保卫公司信用，否则不会重复此操作。”所谓“信用”，就是按时支付那8.88亿的刚性支出。

浮亏90亿，短期问题不大

截至2月5日，比特币价格约为64,000美元，而Strategy平均持仓成本为76,052美元。713,502枚比特币总成本542.6亿美元，当前市值约457亿美元，首次出现整体浮亏。

四个月前，比特币还在126,000美元高位，当时浮盈超300亿美元。如今虽有浮亏，但并无强制平仓机制，且账上持有22.5亿美元现金，足以覆盖未来两年半的刚性支出。

然而，“不融资也能活”恰恰是Strategy最无法承受的状态。

其资本运作的核心逻辑依赖持续融资买币。一旦停止，BTC Yield归零，公司将退化为一只被动型比特币基金——而这类基金无需溢价交易，投资者直接购买现货ETF即可，费率更低、结构更透明。

因此，真正的风险不是破产，而是“飞轮停转”。

关键时间节点是2027年第三季度，届时约82亿美元可转换债券的最早回售窗口开启。若届时比特币仍在低位，持有人可要求提前赎回，公司将面临被迫出售资产或筹款的压力。

距离该窗口还有约一年半时间。现金储备能否撑到那时不是问题，问题是之后若价格仍未回升，公司拿什么应对？

信仰的价格

尽管短期无危机，但市场反应已极为悲观。MSTR股价从2023年11月高点457美元跌至当前107美元左右，跌幅超76%；同期比特币从126,000美元跌至65,000美元，跌幅48%。

Strategy股价跌幅是比特币的1.6倍，溢价正在加速蒸发。

但创始人Saylor态度坚定：没有卖币计划，现金储备将用于应对可转债赎回与股息支付。

只要比特币上涨，这台机器就能自我强化，甚至像永动机。但一旦价格长期停滞或下行，它终将接受资本市场的终极审判：

历史上，没有任何金融结构能靠个人意志永久对抗重力。Strategy会不一样吗？

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