比特币再现2022年崩盘前兆？关键区间96.1K-106K美元需守住

比特币近期走势引发广泛讨论：价格虽暂稳于“真实市场均值”之上，但更广泛的市场结构正重现2022年第一季度的典型特征——超过25%的流通供应处于浮亏状态。这一结构性脆弱性叠加资本动能放缓、需求减弱等信号，使得市场对宏观冲击高度敏感。

当前，0.75至0.85分位数区间（约96.1K至106K美元）成为恢复市场信心的关键区域。一旦跌破，将显著增加进一步下行的风险。对于希望深入参与交易的用户，建议通过币安官网下载官方app，完成币安注册，获取全球领先的加密资产交易服务支持。

链上洞察：筑底还是崩溃？

在过去两周，比特币价格回落至“真实市场均值”附近，该水平代表所有非休眠币的成本基础，常被视为温和看跌与深度熊市之间的分界线。尽管价格暂时站稳其上，但供应分位数成本基础模型显示，自11月中旬以来，现货价格已跌破0.75分位数，目前在96.1K美元附近震荡。

这意味着超过25%的比特币供应处于未实现亏损状态，与2022年初的横盘阶段极为相似。这种结构性压力为市场带来双重博弈：一方面，顶级买家可能面临投降风险；另一方面，卖家疲惫也可能酝酿底部形成。

痛苦占主导地位

衡量市场“未实现痛苦”的关键指标——处于亏损状态的总供应量（Total Supply in Loss），其7日移动平均线已攀升至710万BTC，创下自2023年9月以来新高。这一数据表明，两年多牛市扩张后的调整期正在显现，市场正经历两轮浅层底部的形成过程。

当前亏损供应规模介于500万至700万BTC之间，与2022年初的低迷环境惊人一致，再次印证真实市场均值作为关键心理与技术门槛的重要性。

动能仍为正值

尽管链上结构偏空，但资本动能仍保持正值。根据已实现市值净变化（Net Change in Realized Cap）测算，当前月度流入为+86.9亿美元，虽远低于2025年7月峰值的643亿美元，但仍是正向增长。

只要资本动能维持在零以上，真实市场均值便具备支撑盘整甚至潜在筑底的能力。这为市场提供了一定缓冲空间，也为后续反弹创造了条件。

长期持有者利润率消退

长期持有者（LTH）SOPR（30D-SMA）目前为1.43，仍高于1，说明其仍在盈利状态下卖出。然而，利润率持续收窄，反映出获利了结压力加大，且新需求难以完全吸收抛压。

这一模式与2022年第一季度高度相似：虽然多头尚未彻底溃败，但流动性持续走弱，市场依赖于守住关键成本区，等待新一轮资金入场。

链下洞察：需求减弱，防御心态主导

转至链下市场，美国比特币ETF净流入已连续多日进入负值区域，3日平均值滑入负区间，标志着机构资本配置趋于谨慎，此前支撑价格的持续流入趋势已被打破。

ETF资金流出分布广泛，反映各发行商同步调仓，现货买盘动能明显减弱。累计交易量差（CVD）在币安及主流聚合平台均呈负值，表明吃单方抛售压力上升，交易者更多出于避险而非积累目的进行操作。

连一贯被视为美国买盘风向标的Coinbase也出现持平迹象，凸显市场整体信心退缩。

未平仓合约持续下滑

衍生品市场方面，期货未平仓合约自11月下旬起持续下降，抹去了此前积累的大量投机性头寸。缺乏新杠杆进入，显示交易者普遍采取规避风险立场。

这种轻杠杆格局降低了由清算引发剧烈波动的可能性，但也削弱了方向性突破的动力。

中性资金费率标志重置

随着未平仓合约收缩，永续资金费率已回归中性区域，围绕零点波动。这表明此前高企的多头头寸已基本平仓，市场不再存在明显的拥挤多头风险。

尽管短期出现短暂负值，但未形成持续做空趋势，反映交易者并未积极押注下跌，而是选择观望。

期权市场：波动率被低估

隐含波动率（IV）全线走低，短期合约从57%降至48%，中期降至45%，长期降至47%。这表明市场对未来剧烈波动的预期降温，倾向于更平静的环境。

与此同时，看跌偏度（Skew）缓和，短期偏度从18.6%降至8.4%，反映初期恐慌被夸大，反弹后情绪迅速修复。

更重要的是，当前隐含波动率低于已实现波动率，意味着期权定价被低估。做多Gamma的交易者因此获得有利环境——每次价格摆动都有望带来收益。

结论与展望

综合来看，比特币正处于一个脆弱而微妙的平衡之中。链上结构类比2022年第一季度，需求萎缩、资本动能趋弱，但正向资本流入仍构成唯一支撑。若无法守住0.75–0.85分位数区间（96.1K–106K美元），则下行风险将显著上升。

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