币安官网注册：比特币持仓公司优先股风险预警引发市场震荡

随着加密市场持续波动，企业资本结构对资产价格的敏感性日益凸显。近期，Arca首席投资官杰夫·多尔曼在5月29日公开警示，公司当前优先股状况已进入“失控”边缘。其未偿优先股总额达155亿美元，附带约15亿美元的年股息支出，而当前比特币价格为73,460美元，较2026年初已下跌约16%，进一步压缩了财务缓冲空间。

比特币持仓的构建历程

自2020年8月起，该公司启动比特币战略配置，首笔投入2.5亿美元，以约11,654美元单价购入21,454枚比特币。核心逻辑清晰：在通胀侵蚀现金价值的背景下，比特币被视为一种新型价值储存工具。此后，无论经历2021年牛市、2022年跌破16,000美元的暴跌，还是2025年冲上126,000美元的历史高点，公司始终维持增持节奏。

截至2026年5月25日，其比特币总持仓已达843,738枚，累计购入成本约638.7亿美元，平均买入单价为75,700美元。这一持仓规模已构成其资产负债表的核心资产。

从债券到优先股的融资演变

初期收购主要依赖现金流及可转换债券融资。随着比特币价格上涨，公司通过发行股票实现股权扩张，并将此过程定义为向普通股股东提供“比特币收益”。2025年，公司引入永续优先股新融资层级，目前五个系列在纳斯达克上市，其中STRK系列年息8%，STRC系列当前年息高达11.5%。

不同于有到期日的债务工具，这些优先股无固定偿还期限，股息需无限期支付。五系列合计名义价值达155亿美元，年付息额约15亿美元，形成持续性财务负担。

风险警示的核心

多尔曼指出，该优先股模式建立在一个关键假设之上：比特币价格必须持续快速上涨，才能支撑不断增长的股息支出。当价格上涨时，公司可通过发行溢价股票覆盖成本；一旦价格停滞或下行，资金压力将急剧上升。

他特别质疑公司在当前环境下回购15亿美元2029年到期可转债的决策。在他看来，公司现有资本结构仅剩两条出路：出售比特币支付股息，或暂停支付。无论哪条路径都将对公司声誉与投资者信心造成重大冲击。

值得注意的是，优先股持有人并不直接拥有比特币资产，也无法要求以币抵债。若需支付股息，公司将被迫在公开市场抛售比特币，从而扮演“卖方角色”，可能引发价格波动。

管理层策略的重大转变

在2026年5月初的一季度财报电话会议上，公司首席执行官确认，当出售比特币比发行新股更具增值效应时，公司将选择变现。这一表态打破长期坚持的“永不卖出”原则，导致股价应声下跌超4%。

随后在接受采访时，他强调：“我相信数据胜过意识形态。”他表示，任何出售行为将主要用于支付高利率的STRC系列11.5%股息，或进行税务优化。同时指出，比特币日均交易量达600亿美元，足以消化公司每年15亿美元的支付需求。

日益紧迫的时间窗口

公司当前美元储备仅为8.71亿美元，按15亿美元年股息计算，仅能支撑约七个月。若比特币价格持续疲软，这一缓冲期将进一步缩短。2026年以来，公司已增持约17万枚比特币，但所有新增持仓成本均高于当前市价。75,700美元的平均成本意味着，当前73,460美元的价格已使整体持仓出现小幅浮亏。

市场预期的升温

根据预测市场数据，投资者普遍认为公司在2026年12月31日前出售比特币的概率约为90%，6月30日前为71%，5月31日前为18%。自首席执行官在5月财报会议中提及出售可能性后，相关概率持续攀升。

该预测合约总交易额已突破3200万美元，成为当前平台最受关注的加密相关衍生品之一。

完整的资产负债表视角

除优先股外，公司还持有67亿美元可转换票据，构成多重财务承诺。尽管其软件业务在2026年第一季度实现十年来最佳业绩，营收同比增长12%，但远不足以覆盖优先股带来的股息压力。

当比特币升值且股权可溢价发行时，该模式运行顺畅。但2026年以来，溢价空间收窄，融资链条各环节趋于紧张。多尔曼的警告并非否定模式本身，而是强调其安全边际相较六个月前已大幅削弱。

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