VanEck点名批评Metaplanet薪酬设计：稀释风险仍存，整改未达标准

资产管理机构VanEck在最新发布的全球十大数字资产国库公司薪酬实践报告中，对日本比特币企业Metaplanet的高管激励机制提出强烈质疑。报告指出，该公司的薪酬设计在防范股东权益稀释方面成效有限，是唯一被评为“差”（Bad）的案例。

为何薪酬结构引发争议？

VanEck的核心关注点在于两个关键指标：股权激励计划规模与高管个人风险敞口。数据显示，Metaplanet的股权计划占完全稀释后总股本的14.7%，而高管敞口为8.2%。这一比例显著高于同行平均水平——后者仅为0.8%左右，且整体激励规模不足Metaplanet的四分之一。

自动扩池机制埋下隐患

问题根源可追溯至此前一项薪酬条款：每当公司发行新股用于购买比特币时，其期权池会自动扩大。这一机制曾使期权池从4600万股激增至3.195亿股，新增约2.73亿股潜在股份。此举引发部分股东强烈反对，认为其加剧了长期持股者的稀释压力。

整改动作遭质疑：未触及根本

面对舆论压力，Metaplanet于8月停止自动调整机制，并在9月将期权池规模削减41%，降至1.882亿股。然而，VanEck明确表示，这些调整“远未达标”。公司强调，即便未来控制期权池增长，过去因条款产生的大量股份授予已造成实质性稀释，无法通过后续措施完全逆转。

与策略公司对比：制度差异成焦点

报告将Metaplanet与全球最大企业级比特币持有者MicroStrategy（即Strategy）进行对比。后者股权计划仅占完全稀释股份的2%，高管敞口为0.5%，且所有计划变更均需经股东投票批准。VanEck将其评为“好”（Good），并认为其固定型期权池与审批制机制更有利于保护投资者利益。

VanEck提出具体改进建议

为修复信任，VanEck建议Metaplanet应撤销由早期自动机制衍生出的约2.73亿股股份潜力，并以经股东批准的新型薪酬计划取而代之。同时，公司应将高管激励与“完全稀释后的比特币持有量”等真实资产指标挂钩，而非依赖融资行为触发的自动扩张。

此外，该机构呼吁制定清晰的股权授予时间政策，提升透明度，帮助投资者评估薪酬安排是否符合长期价值创造目标。

背景补充：企业比特币持有格局

Metaplanet目前位列全球第三大公开交易的比特币国库公司，据BitcoinTreasuries.net数据，持有43,000枚BTC。随着越来越多企业将比特币纳入资产负债表，如何平衡激励机制与股东权益保护，已成为资本市场关注的重点议题。