山寨币季节升温但盈利缺口仍存：超75%供应量未回本

近期加密货币市场迎来广泛反弹，山寨币季节特征逐渐显现，但盈利复苏仍不均衡。根据Glassnode最新数据，截至9月23日，中位数山寨币的流通供应量中，仅不到四分之一处于盈利状态，意味着超过七成的代币持有者仍面临账面亏损。

这一现象揭示了市场参与度提升与实际盈利之间的差距。虽然更多山寨币加入上涨行列，且整体市场情绪转暖，但价格回升并未同步转化为普遍性收益。

山寨币季节信号持续强化

随着比特币涨势逐步传导至其他资产，市场结构发生转变。Glassnode的“山寨币周期”信号已从此前的“比特币主导”阶段转向“山寨币驱动”，标志着行情扩散效应正在显现。

山寨币投资者依然深陷亏损 | 来源：Glassnode

CoinMarketCap的“山寨币季节指数”在9月22日升至49（满分100），一周前为32，一个月前为40，当日一度触及50。该数值上升表明市场关注度和资产表现正趋于活跃。

然而，指数改善并不等同于多数持有者已实现回本。当前数据显示，仍有大量代币的链上成本高于现价，一旦价格回调，可能引发集中抛售压力。

为何盈亏平衡点是关键风向标

“供应量盈利”指标通过比对代币最近一次链上转移价格与当前市场价格，判断持有者是否处于盈利状态。若代币以低于当前价购入，则计入盈利部分；反之则仍属亏损。

随着价格回升，越来越多的持仓接近其原始成本线。这说明市场正处于从“深度亏损”向“部分解套”的过渡阶段。但正如Glassnode指出，历史经验显示，市场顶部通常出现在大多数供应量实现盈利之时——而当前远未达到这一临界点。

因此，尽管短期走势乐观，但大规模获利了结的风险仍未解除。

市场广度扩大，但盈利基础仍薄弱

过去90天内，多个山寨币录得惊人涨幅：PONS上涨636.36%，USELESS上涨350.75%，ZEC上涨264.84%。此外，PUMP、UNI、RAY、ARB分别增长224.61%、198.64%、196.53%和178.20%。以太坊同期上涨65.14%，SOL、ADA、NEAR也均有显著增长。

这些表现支撑了“山寨币季节”的叙事，推动市场总市值于9月22日首次突破3万亿美元大关。比特币稳定在86,000美元附近，以太坊逼近2,740美元，24小时内全市场市值增长约4%。

但需注意的是，高增长背后仍存在大量高位入场的投资者。即便整体指数走强，他们尚未摆脱浮亏状态，未来若行情波动加剧，或触发新一轮抛压。

本文仅供参考，不构成财务或投资建议。链上盈利和市场广度指标不能作为未来价格走势的保证。