BIS研究揭示存款利率上升抑制稳定币增长

国际清算银行（BIS）发布的一份工作论文揭示，当银行存款利率上升时，稳定币市值的增长速度明显减缓。这一发现首次提供了稳定币与非定期银行存款之间存在替代关系的实证依据。

存款利率上升如何影响稳定币增长？

该研究由BIS研究员Rashad Ahmed和Iñaki Aldasoro于10月发布，基于2019年1月至2025年6月的美国周度数据，分析了稳定币市值对存款利率变化的反应。研究发现，在控制联邦基金利率、国债收益率、比特币价格波动等变量后，存款利率每提高1个基点，10周内的稳定币增长率平均下降约9个百分点，从约15%降至6%。

USDC受影响更显著，原因何在？

研究结果表明，这种影响主要集中在由Circle发行的USD Coin（USDC），而非Tether（USDT）。在相同周期内，两者的增长率分别下降约5%和2%。作者认为，这源于USDC与美国本土机构投资者、金融机构以及去中心化金融（DeFi）生态系统的深度绑定，而USDT则更多服务于离岸市场和新兴经济体。

方法严谨性与局限性

为避免反向因果问题，研究采用工具变量法，利用联邦基金利率超过3%后的“拐点”作为外生冲击源。该方法得出的估计值更具说服力，但工具变量一阶段F统计量为9.78，略低于常规阈值10，提示估计可能存在一定不精确性。此外，研究使用的是聚合层面数据，未触及具体银行资产负债表，且样本集中于2022至2025年的高利率周期，限制了结论的普适性。

值得注意的是，安慰剂测试显示，非稳定币类加密资产市值并未出现类似反应，进一步排除了整体加密市场周期作为解释因素的可能性。