2026-10-29 22:32:13

比特币矿企转型AI数据中心：550MW计费容量背后的收入真相

摘要

CoinShares报告显示，12家上市矿企中仅约550MW处于计费状态，核心企业如Core Scientific计费容量达485MW。AI托管每兆瓦年利润超挖矿3倍，但收入确认滞后。行业正经历从挖矿向AI算力转型的关键阶段。

根据CoinShares于9月15日发布的《第二季度比特币挖矿报告》，当前全球比特币矿企的签约容量已达4GW，但真正进入计费阶段的仅约550MW。其中，Core Scientific的计费容量约为485MW，成为目前唯一实现规模化收费的企业。

挖矿转向AI：转型路径清晰但进展不均

报告指出，该行业披露的AI及高性能计算（HPC）积压订单总额已突破1000亿美元。截至6月底，这些订单对应的年化收入约为11亿美元，仅占总签约量的约1/7。其余产能仍处于建设、交付或验收阶段。

推动项目落地的核心动力来自实际业务需求。数据显示，第二季度末比特币价格为58,400美元，而上市矿企开采一枚比特币的平均现金成本高达75,500美元。相比之下，每兆瓦AI托管年利润可达150万美元，远高于挖矿的50万美元水平。随着比特币价格回升至77,000美元，哈希率市场也逐步回暖。

在当前转型进程中，有五家主要企业分别处于不同阶段：

Hut 8已签约949MW新园区容量，但尚无计费项目；TeraWulf与Anthropic签订401MW合同，预计2027年底交付。

Cipher Digital自8月起开始确认Black Pearl项目的租金收入；IREN的Horizon项目首批50MW已于8月交付微软；TeraWulf位于纽约的Lake Mariner园区自7月起启动102MW关键IT容量的计费。

Core Scientific截至10月13日，已有约485MW处于计费状态，占其约1.1GW租赁容量的大部分。该公司第二季度托管收入达1.367亿美元，较6月底的395MW显著提升。

TeraWulf因同时推进两个项目，出现在多个阶段：其湖马里纳园区已实现3,190万美元的HPC租赁收入，而与Anthropic的合作则按计划于2027年下半年开始交付。

值得注意的是，租金收入与云服务收入并非同一概念。除IREN外，其余四家公司主要提供托管服务——即出租电力、空间与冷却设施，由租户自带服务器。而IREN运营的是自建AI云平台，直接出售计算时间，每兆瓦潜在收益更高，但也面临硬件折旧、闲置风险和资本支出压力。

IREN在8月申报文件中披露，其运营年化经常性收入（ARR）为10亿美元，2026年合同对应的ARR达40亿美元。但公司明确提示，该数值未按通用会计准则（GAAP）确认，实际入账收入可能大幅低于此值。

此外，部分企业收入包含电费转付和附加服务费用，导致数值偏高。计费仅表示合同生效，并不反映服务器的实际负载情况。

将传统挖矿站点升级为AI级数据中心，成本显著上升。据估算，改造成本介于每兆瓦800万至1500万美元之间，远高于传统挖矿站不足100万美元的建设投入。

Hut 8在8月公告中称，其949MW项目匹配了75亿美元融资，折合每兆瓦约790万美元。IREN方面表示，与微软合作的客户预付款覆盖了约96%的GPU采购支出，但不包括基础设施整体投资。Cipher Digital近期发行8.5亿美元零息可转债，用于补充Barber Lake项目的股权投资。

当企业宣称“已融资”时，需关注四个关键问题：剩余建设资金是否充足？信贷额度是否已提取？客户预付款涵盖范围是什么？该融资是针对单个阶段还是整个园区？答案直接影响项目推进节奏。

随着矿企向数据中心转型，其估值逻辑正在改变。股市已提前反映这一趋势：拥有AI/HPC合同的企业远期销售额倍数平均为12.9倍，而无此类合同者仅为3.7倍。这种溢价主要建立在尚未产生现金流的产能之上。

与此同时，资产减值风险上升。报告指出，IREN在第二季度录得4.504亿美元的挖矿硬件减值。多家公司通过出售库存比特币来筹集建设资金，但这属于一次性行为，非持续性收入。

CoinShares预计，下一季度行业AI收入运行率将翻倍以上。未来关键节点包括：

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