迈克尔·塞勒比特币困局：公允价值会计引亏损，币安官网与欧易官网成关注焦点

迈克尔·塞勒的比特币困局

曾提出“比特币波动性是特性而非缺陷”的迈克尔·塞勒，如今正面临这一理念带来的现实挑战。随着市场转向，其公司股东承受着日益加剧的财务压力。

盈亏逆转：从盈利到巨额亏损

尽管第三季度实现28亿美元利润，但受比特币价格下跌24%及新会计准则影响，公司预计本季度将转为巨额亏损，规模或达数十亿美元。这一转变凸显了加密资产在公允价值计量下的高风险特征。

双刃剑效应：会计准则的两面性

公司在第一季度启用公允价值会计准则，初衷是为了增强财务透明度，一度获得加密圈认可。然而，该方法在市场下行时成为压力源——未实现亏损需即时确认，导致账面利润大幅缩水。有分析指出，实际盈利可能被压缩高达70亿美元。

溢价崩塌：估值逻辑重构

过去多年，该公司股价长期高于其资产净值，被视为一种“杠杆式比特币ETF”。但随着现货ETF逐步主导市场，这一估值逻辑已失效。目前，公司市值与债务占其比特币储备的比例已降至略高于1的水平，总值（610亿美元）首次接近跌破比特币储备价值。

模式危机：无限杠杆能否持续？

比特币不产生现金流，软件部门自由现金流有限，使得公司在不抛售核心资产的前提下偿还债务与支付股息的能力备受质疑。为缓解流动性压力，公司已于12月1日通过增发普通股补充现金储备，以应对市场不确定性。

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