CryptoQuant称 "比特币杠杆重置进行中...‘恐慌抛售’信号尚未明确"

比特币市场进入“重置”阶段

有分析指出，比特币市场已进入“重置”阶段。虽然去杠杆化正在进行，但过去熊市低点出现的“投降式抛售”信号尚不明显。链上和衍生品数据分析平台CryptoQuant近期报告基于芝加哥商品交易所数据评估认为：“当前市场更接近于一个缓慢降低仓位的过程，而非伴随杠杆清算的急剧崩盘。”显著的表现是，CME比特币期货的基差正在收窄，同时期货未平仓合约量快速减少。

CryptoQuant将CME基差收窄解读为显示杠杆多头需求的期货收益率曲线。该曲线自2025年后持续呈下降趋势，这与2019年和2022年熊市阶段在形成低点前出现的模式类似。然而，当前曲线的斜率仍为正值。斜率维持在正区间，表明市场参与者的风险偏好和杠杆需求虽在减弱，但尚未达到历史上发生“投降式抛售”的那种剧烈去杠杆化程度。报告得出结论：“虽然渐进式去杠杆化得到确认，但尚不能视为投降式抛售。”

基差收窄的含义与此相同。这被解读为，为杠杆多头支付溢价的意愿正在减弱，看涨信心下降，市场背景正转向中性或看跌。即便如此，长期期货仍相对于现货交易在溢价状态，而短期期货的表现则相对疲软。

这意味着，即使出现价格反弹，在确认明确的“周期低点”之前，市场仍很可能遭遇上方阻力。过去周期的低点往往在基差曲线斜率转为负值、出现“现货升水”时形成，这被认为是剧烈杠杆解除发生的典型阶段。CryptoQuant认为，由于这一条件尚未满足，“比特币可能仍有进一步下行空间”。

支撑市场处于渐进式“重置”而非仓位急剧崩溃的“压力阶段”的另一证据是期货未平仓合约的减少。报告显示，CME比特币期货未平仓合约量较2025年高点骤降47%，其降幅与2022年熊市中记录的45%下降相似。CryptoQuant将此定义为“杠杆仓位大量解除的典型过程”。解释称，在参与度过热后，随着仓位被清理，清算过程延长，投机需求和对冲活动同时放缓。这被解读为去杠杆化周期正在进行的信号。

报告将未平仓合约下降而基差曲线斜率仍保持正值的组合情况，归类为当前市场处于“调整/横盘型熊市”阶段。这意味着杠杆泡沫正在挤出，但市场整体尚未进入恐慌性抛售阶段。不过，CryptoQuant补充道，这种结构反而可能预示着“决定性投降”阶段正在临近。观测认为，随着去杠杆化持续，基差将进一步被压制，当斜率转为负值区域时，周期低点的条件才可能具备。

CME基差收窄、未平仓合约量锐减、以及斜率仍为正值的信号共同表明：“杠杆正在退出，但尚未达到投降式抛售。”在此阶段，区分投资者的关键并非情绪，而是解读数据和理解市场结构的能力。当前的“重置”信号或许并非宣告结束，而是为下一波波动性做准备的一种警示。只有能读懂链上和衍生品市场结构的人，才能在反弹或下跌中从容应对。