自STRC推出以来比特币下跌40%，市场正在测试这一策略

比特币自STRC发行以来持续下跌，市场考验新融资工具

自2025年7月底Strategy公司推出比特币融资工具——优先股单元“Stretch”（STRC）以来，比特币价格持续走低。这一动态引发了市场对STRC结构表现的新一轮审视，更为关键的是，当该工具的市场价格远低于其设计运作基准——100美元的“清算优先权”时，将会发生什么情况。

STRC近期一直处于折价交易状态。据报道，该单元在周四跌至82.53美元的历史低点，最终收于88.59美元——远低于100美元的面值水平。这一价差重新点燃了知名批评人士的呼声，尽管也有分析师认为，此次下跌更多反映的是杠杆机制的作用，而非基本面崩溃。

核心要点

STRC周四收于88.59美元，此前曾触及82.53美元的历史低点，使该单元价格远低于100美元面值。

包括彼得·希夫在内的批评人士将STRC的折价视为“中心化庞氏骗局”的证据，但Strategy公司近期声明中并未直接回应这些指控。

部分分析师认为，此次抛售更合理的解释是，在STRC跌破关键阈值后，出现了杠杆清算和强制抛售。

与2026年初相比，折价和“有效收益率”上升似乎与STRC推动的比特币购买速度放缓同时出现。

Strategy公司将STRC的股息派发频率调整为每半个月一次，观察人士认为这一变化可能会影响融资预期。

STRC跌破面值为何重要

STRC的设计目标是使其交易价格接近100美元面值，通过可调整股息来吸引资本，并将募集资金主要用于购买比特币。只要市场价格维持在100美元附近，该工具的股息机制和投资者预期就能与Strategy公司的比特币积累计划保持一致。

但近期折价扩大改变了这一局面。该工具跌破面值意味着“比特币购买通道”正面临压力——至少从定价和融资效率的角度来看是如此——因为该工具可能需要更多的市场需求、更优的条件或额外的灵活性来保持融资顺畅。

按当前年化11.5%的股息率计算，多位分析师指出，随着STRC折价加深，较低的入场价格将使有效收益率提升至12.9%以上。更高的收益率可以吸引追求收入的买家，但批评人士认为，当市场价格持续走低时，过高的收益率也可能掩盖潜在的融资压力。

庞氏指控 vs 杠杆清算解释

比特币批评人士彼得·希夫多次将STRC描述为“典型的中心化庞氏骗局”，认为其模式依赖于Strategy公司通过持续发行新股或出售比特币来履行义务的能力。按照希夫的说法，当工具价格偏离面值时，该结构无法无限期依赖持续的市场信心。

其他人士则更为直接地呼应了这一观点，指出STRC跌破面值后的表现。例如，加密货币交易员DonAlt在价格大幅下跌后质疑，为何STRC会“像庞氏骗局一样交易”。

Strategy公司在近期的评论中并未直接回应这些定性，仍将STRC描述为由公司比特币财务策略支持的优先股。不过，有一项具体的运营调整值得注意：Strategy已将STRC的股息派发调整为每半个月一次，即每月派发两次而非一次。此前的报道曾将这一股息投票和派发结构调整描述为Strategy公司实际运作STRC机制的一部分。

在辩论的另一方，分析师杰西·迈尔斯在周四的一篇帖子中认为“Strategy公司没问题”。迈尔斯声称，STRC的下跌更像是杠杆清算，而非公司核心基本面的恶化。在他看来，当STRC在99-100美元附近徘徊时，投资者使用了高杠杆，认为价格会保持在95美元等水平之上；一旦价格下滑，追加保证金通知和强制抛售加速了下跌（迈尔斯在社交媒体上的帖子）。

其他收益市场分析师也指出了股息计算方式的问题。斯科特·梅尔克在周日的一篇帖子中强调，STRC的股息与100美元的清算优先权挂钩，而非该工具的市场价格。按照这种说法，以90美元入场的买家在11.5%的股息率下可获得约12.8%的收益，而以85美元入场的买家则可获得约13.5%的收益——这种设定可以扩大折价“面值挂钩”产品的吸引力（梅尔克在社交媒体上的帖子）。

STRC融资效率下降，比特币积累放缓

随着STRC跌破面值，Strategy公司比特币购买的时间线显示其积累速度有所放缓。此前有报道称，截至6月8日的一周，Strategy公司以1.01亿美元增持了1550枚比特币；随后在截至6月15日的一周，又以1亿美元增持了1587枚比特币，使总持仓量达到846842枚比特币。

这些数量虽然可观，但此前的报道显示，它们远小于Strategy公司在2026年初的每周购买速度。例如，据报道，Strategy公司在4月份曾单周以25.4亿美元购入34164枚比特币，5月份又以约20.1亿美元增持了24869枚比特币。

到了6月份，每周增持量似乎接近1亿美元左右，而非之前的数十亿美元级别——这与普遍的认知相符，即当STRC长期处于折价状态时，由其主导的资本募集效率正在降低。

报道还指出，6月初Strategy公司曾出售了32枚比特币（价值约250万美元），以帮助支付股息义务。虽然这笔出售相对于公司的整体储备来说微不足道，但它提醒人们，当融资渠道减弱时，现金义务仍可能迫使公司进行有限的比特币清算。

对投资者而言，实际影响是直截了当的：当STRC折价幅度较大时，为购买更多比特币提供资金的渠道可能会放缓，Strategy公司可能需要更多地依赖其他融资手段、运营灵活性或直接出售资产来管理时间错配。

关注要点：股息、发行与下一融资周期

根据报道，折价扩大还与暂停在市场上发行股票有关。从商业角度来看，Strategy公司的“飞轮”依赖于资本募集与比特币购买之间的持续相互强化：募集资金有助于扩大持仓，这支撑了更广泛的信心叙事，进而反过来帮助维持资金流动。如果STRC的折价持续扩大，这一飞轮可能会失去动力。

分析师认为，只要股息仍与100美元的清算优先权挂钩，STRC的有效收益率就可能继续吸引收益型投资者。话虽如此，一旦面值挂钩产品长期低于面值交易，市场可能仍会对其区别对待——尤其是在杠杆交易者平仓、追加保证金加速抛售以及新股发行变得更加困难的情况下。

Strategy公司可能于6月30日宣布下一次股息率，同时保留其他潜在融资选项，包括发行MSTR股票和利用现金储备，以支持持续的比特币购买。关键问题在于，每半个月一次的股息派发安排以及下一次股息决定，是有助于稳定市场预期，还是折价会继续迫使去杠杆化。

对于交易者和长期观察者而言，下一个催化剂很可能是STRC的股息率指引以及该工具相对于100美元面值的折价走势——因为这两个因素共同决定了Strategy公司能以多快的速度恢复更快的比特币积累步伐。