ARK分析师：加密货币市场或进入最大盘整阶段

加密行业观察者日益聚焦于收入集中化趋势，认为这标志着市场正进入新的整合阶段——仅有少数协议能够占据应用层收益的绝大部分份额。

在周三于X平台发布的一篇帖子中，ARK Invest研究助理洛伦佐·瓦伦特指出，投资者已变得更加挑剔，将资本投向那些具备明确产品市场契合度的项目与平台，而让表现较弱的项目在挣扎中关闭或被收购。

核心要点

ARK Invest的洛伦佐·瓦伦特表示，由于资本配置更加审慎，加密行业正进入"迄今为止最大的整合阶段"。他指出，Hyperliquid和Pump.fun这两大平台合计贡献了约67%的加密应用总收入。若将Ethena的合成美元协议纳入统计，前三名占比接近80%，显示出行业收入集中度已达到历史新高。瓦伦特预计这一趋势将进一步加剧，未来数月可能出现更多并购、破产、项目关闭及人才收购事件。近期多家交易所宣布停止运营，进一步印证了并非所有平台都能承受当前市场压力的宏观叙事。

为何收入集中化成为焦点

瓦伦特的核心论点是，整合已不再仅仅关乎用户增长或品牌主导地位，而越来越取决于收入的流向。根据他的分析，行业正加速向少数"主导协议"集中，而那些未能展现出强劲吸引力的项目发现融资和维持运营的难度越来越大。

为说明这一点，瓦伦特特别提到了两个平台：永续期货交易所Hyperliquid和模因币发行平台Pump.fun。他指出，这两者合计产生了约67%的加密应用总收入。他进一步表示，当纳入Ethena后，前三名平台的总收入份额升至近80%，凸显了其所谓的行业收入集中度达到历史高位。

对市场参与者而言，其实际影响显而易见：当收入变得高度集中时，其他所有参与者面临的竞争将更加激烈。新进入者和小型平台不仅要努力吸引用户，还要力争产生足够多的持续现金流，以吸引机构关注并深化流动性。

整合周期：可能表现为关闭与并购

在承认集中化可能带来冲击的同时，瓦伦特也将这场洗牌视为对整个生态系统可能具有建设性的过程。他预计这一趋势将加速，并预测未来将出现更多并购行为，以及包括第11章破产、项目关闭和人才收购在内的运营结果。

这一展望对投资者至关重要，因为它将"风险"从纯粹的价格驱动重新定义为越来越具有结构性：商业模式、收入质量和可持续需求可能比短期促销周期更能决定企业的生存。对于创始人和团队而言，这意味着整合可能导致独立的规模化路径减少，而通过收购、整合或人才收购协议被并入更大平台的可能性增加。

与此同时，整合在加密基础设施各细分领域中的推进速度仍不确定。瓦伦特的论点基于应用层的收入主导地位，但受监管、产品创新和用户行为变化等因素影响，行业在头部项目之外仍可能出现一些强劲增长点。

交易所关停为整合叙事增添佐证

瓦伦特发表上述言论之际，多家交易所宣布计划停止运营，这些动态通过展示交易生态系统部分环节面临的压力，印证了他关于整合的总体看法。

上周，BitMEX表示，其所有者HDR Global Trading在战略评估后决定，将于9月关闭交易所。据报道，在做出关闭决定前，该交易所因交易兴趣不足，加速了交易对和衍生品合约的下架。在另一起事件中，BitMart宣布将于8月26日停止交易服务，随后于2027年1月全面关闭。该公司表示，此举是基于对运营状况、市场环境及其未来战略方向的评估。

除了关闭，整合也通过收购和扩张得以体现。本月早些时候，Bybit在收购了NOBI的多数股权后，在印度尼西亚推出了本地运营的交易所，此举旨在加强其在亚洲最大加密市场之一的布局。这种对比——一些平台退出，另一些则通过扩张进行整合——反映出市场正在优胜劣汰，而非均匀分配动能。

投资者和建设者应关注的下一步

如果瓦伦特的集中化论点成立，那么近期最重要的信号可能并非公告数量，而是应用收入份额的可衡量变化——尤其是顶级协议是否持续扩张，以及是否有更多平台跻身主导层。与此同时，行业将关注下一波交易所和项目重组，看整合如何广泛影响用户的流动性、托管和交易渠道。