Hyperliquid HIP-4交易量在全面开放后增长三倍

Hyperliquid HIP-4 开放外部部署：交易量激增与监管挑战

据 Hyperliquid Research Collective 于 9 月 3 日发布的研究报告显示，Hyperliquid 于 8 月 29 日向外部平台开放了 HIP-4 结果市场基础设施。在随后的三天内，每日交易量几乎增长了近两倍。

部署概况与市场表现

随着 HIP-4 部署于 8 月 29 日的开放，Hyperliquid 报告称每日结果交易量在三天内翻了三番。两个外部平台——Outcome 和 Skew——各自质押了 50 万枚 HYPE 代币，并利用经批准的模板独立部署市场。其中，Outcome 占据了报告交易量的 85%，并通过提供 100 万美元的活跃交易者返利计划吸引了大量资金。

根据研究集体的公开分析，Hyperliquid 的验证者每三秒发布一次结算价格。数据显示，8 月份的日均交易量约为 54.5 万美元，而在 8 月 31 日这一数字飙升至 197 万美元。随后几天的 trailing daily figure（滚动每日数据）进一步达到约 275 万美元。

尽管此次升级在协议层面实现了无许可的市场部署，但这并不自动授权 HIP-4 运营商向美国客户提供服务或提供所有类别的事件合约。此外，若要面向美国用户提供服务，仍需获得监管机构的授权；而涉及体育事件的合约可能会面临额外的联邦审查要求。

技术架构与激励机制

HIP-4 支持完全抵押的结果合约，通常在固定范围内结算（通常为 0 或 1）。价格代表市场对特定事件是否发生的评估。与永续期货不同，这些合约不使用杠杆、资金费率或强制清算机制。交易者必须为其头寸提供全额抵押品。

此前，HIP-4 作为 Hyperliquid 构建器部署的永续市场的一部分引入主网，但最初仍由验证者和选定运营商控制。8 月 29 日的升级允许外部构建者参与部署。每位运营商必须至少质押 6 个月的 50 万枚 HYPE。如果验证者判定部署者创建了无效市场、错误结算或未在允许期限内完成结算，该质押金将被扣除。

无许可部署仍受限于模板。验证者批准标准的市场格式及其允许的语言，构建者可以在此基础上启动市场，无需为每个合约单独寻求批准。这种设计将市场创建与模板治理分离开来：外部运营商掌握个别上市的控制权，而验证者保留对协议支持的类别和结算结构的影响力。

早期的交易量主要集中在 Outcome 平台上，这得益于其推出的激励措施。Outcome 推出了为期一个月的返利活动，用户每交易一美元可获得约一美分的奖励。研究表明，这种激励措施意味着初始的增长不应完全被视为持久需求的证据。虽然报告的交易量确实是真实的交易活动，但其可持续性将在激励措施减少或到期后变得更加清晰。

结算机制与竞争优势

HIP-4 合约使用由 Hyperliquid 验证者每三秒发布的价格进行结算。结果头寸支持与 Hyperliquid 永续市场相同的账户环境。这种架构允许交易者利用引用相同标记价格的永续合约来对冲二元结果头寸。由于两者使用相同的基础价格来源，对冲避免了因不同平台使用不同指数或结算时间而产生的差异。

例如，一个约定若比特币收盘价高于指定水平则支付一美元的合约，可以与比特币永续头寸配对。这两种工具都会响应共同的 Hyperliquid 标记价格，而非独立的参考源。研究集体指出，Kalshi 和 Polymarket 无法提供完全相同的对冲策略，因为它们的事件合约不共享 Hyperliquid 的永续账户和标记价格系统。这一比较主要涉及技术市场结构，而非流动性质量、监管保护或整体平台风险。

然而，这种紧密的结构也减少了工具之间的基差差异，同时将运营依赖集中在 Hyperliquid 的验证器和交易系统内。除了流动性、执行和结算风险外，验证者在发布结算价格方面仍发挥着核心作用。

美国市场的合规挑战

目前，没有任何 HIP-4 模板涵盖体育、选举或其他通常与联邦事件合约纠纷相关的类别。现有的上市项目主要关注价格、经济数据和其他可客观衡量的结果。避免体育类别本身并不能使这些市场合法化供美国用户使用。无论软件是否允许无许可部署，向美国个人提供商品衍生品通常需要适当的监管框架。

《商品交易法》允许注册实体向商品期货交易委员会（CFTC）提交新合约。联邦法律还允许 CFTC 审查涉及赌博、恐怖主义、暗杀、战争、非法活动或类似被认为违背公共利益的 subject 的事件合约。当前的 CFTC 规则建立了针对此类合约的审查流程，监管机构可在批准或拒绝合约前，在 90 天的审查期内要求暂停交易。

因此，体育市场将带来另一个法律问题。研究集体发现，体育曾占 HIP-4 历史上最大交易会话的 91%。开放第三方体育市场可能会增加需求，但也可能触发基于赌博条款的审查。研究集体将监管“许可”描述为剩余的约束条件，但没有监管机构确认仅凭注册即可授权所有 HIP-4 结构或市场类别。

法律地位还可能取决于谁运营界面、控制市场参数、收取费用以及向美国用户提供平台。协议的分散化架构并不能自动解决这些问题。

未来展望

HIP-4 最清晰的测试将是 Outcome 返利活动结束后，交易量是否能维持在 8 月平均水平之上。活动还需要从单一运营商扩散出去，以证明无许可部署产生了持久的竞争。随着更多构建者质押所需的 HYPE 代币入场，Hyperliquid 验证者可能会批准更多模板，扩大可用于部署的经济、加密货币和金融结果的种类。

进入美国市场需要单独的合规路径。任何寻求美国用户的运营商都需要确定其合约是否需要 CFTC 注册、提交或其他授权。由于联邦法律特别将赌博列为可能在公共利益标准下审查的事件合约类别，体育市场将面临额外的审查问题。

常见问题解答 (FAQs)

什么是 Hyperliquid HIP-4？

HIP-4 是 Hyperliquid 用于完全抵押结果合约的框架。这些合约通常根据预定结果在 0 或 1 处结算。

无许可 HIP-4 部署何时开始？

Hyperliquid 于 2026 年 8 月 29 日启用了外部 HIP-4 部署。构建者必须使用经验证者批准的模板，并质押 50 万枚 HYPE。

为什么 HIP-4 交易量翻了三倍？

Outcome 在推出第三方市场后产生了大部分增长。其 100 万美元的返利计划也根据用户的交易量给予奖励。

美国客户是否可以合法交易 HIP-4 市场？

协议的无许可部署并不确立合法的美国访问权限。运营商可能需要根据其产品和活动获得 CFTC 注册或授权。

为什么体育市场可能面临更严格的审查？

《商品交易法》允许 CFTC 在公共利益标准下审查某些涉及赌博的事件合约。