Papertrade上线一周协议费达850万美元，超越多家成熟DeFi项目

链上数据显示，由Hyperliquid生态支持的新型永续合约协议Papertrade（@papertrade_xyz）在上线首周内累计产生850万美元的协议收入，总费用已达到6430万美元。这一表现已超过Aave、Morpho等长期运营的成熟DeFi项目，引发市场广泛关注。

协议运行机制：非传统订单簿模式

Papertrade并非传统意义上的交易所。其不设独立订单簿，也不依赖自建价格预言机。开仓与平仓价格均取自Hyperliquid订单簿中最优买价与卖价的中间值，确保执行无滑点，且不引入资金费率机制。

交易双方并不直接对赌。根据Hyperliquid Guide说明，系统以该中间价匹配用户订单，但结算通过协议自身构建的资金池完成。该协议于2026年10月10日UTC时间14:00在HyperEVM网络正式上线，支持BTC与ETH永续合约，最高杠杆可达1000倍。

费用生成逻辑：利润分成驱动收入

尽管宣传为零手续费，但协议仍具备可持续收入来源。亏损交易者仅承担本金损失，无需额外支付；而盈利交易者则需先经历“影响剃除”（haircut），即对其原始收益进行比例削减，之后再对剩余部分征收2%的协议费用。该费用由PAPER代币持有者与开发团队平均分配。

BTCC指南指出，PAPER代币依据用户已实现的交易亏损进行铸造，且未设置预挖环节，增强了代币发行的公平性。

潜在风险与市场质疑

该模式存在明显漏洞。据Datawallet披露，某地址在上线首日通过微调Hyperliquid上的ETH价格，获利约128万美元。目前协议尚未公布审计报告，且由2-of-3多签控制的团队可随时暂停市场或修改费用规则。由于定价完全依赖单一交易所，一个挂单即可影响整个Papertrade的中间价。

对比来看，根据DefiLlama数据，Hyperliquid自身在七日内产生的永续合约费用达1993万美元。尽管Papertrade的850万周费用看似惊人，但两者衡量口径不同，且其费用来源于资金池模型，不能直接等同于净利润。新项目初期高活跃度往往难以持续，费用数据可能随交易热度下降而快速回落。

投资者应通过DefiLlama等权威仪表板核实实时数据，避免因短期指标误导做出判断。