比特币上涨节奏转变：机构对冲与利率预期主导脉冲行情

比特币上涨节奏生变：机构对冲与获利了结让市场进入“脉冲式”行情

10x Research创始人Markus Thielen表示，随着华尔街风格的期权对冲、系统化交易策略及巨鲸获利了结行为趋于平稳，比特币正经历动能转换。这一变化使得市场难以重现早期周期中那种持续快速上涨的态势。

在Cointelegraph最新一期《Trade Secrets》节目中，Thielen指出，当前比特币的价格反应更偏向于对宏观事件的“脉冲式”响应——即在重大经济数据或政策信号发布前迅速拉升，随后进入横盘震荡阶段，直至下一个关键催化剂出现。

核心观点摘要

期权结构抑制连续大涨：华尔街大量看涨期权的卖出与对冲机制降低了比特币出现连续两位数涨幅的可能性。

ETF流入中的对冲成分占比高：Thielen估算，约600亿美元的净现货比特币ETF流入量中，高达一半源于做市商为管理期权头寸而进行的对冲操作，而非直接的方向性买入。

年底目标价仍看9万美元：尽管短期存在回调压力，他维持比特币年底前达到9万美元的预测，但预计此前将回落至7.5万至8万美元区间。

以太坊相对表现滞后：他认为以太坊的表现将落后于比特币，原因在于链上活动创造的经济价值被二层网络吸收，ETH持有者未能充分分享收益。

美联储利率路径是关键驱动：未来市场能否延续上行趋势，取决于美联储是否释放更为温和的货币政策信号。

为何比特币的上涨节奏今非昔比？

Thielen的核心判断是，比特币已告别过去那种“剧烈价格爆炸”的常态。他将此归因于机构参与模式的演变，尤其是期权头寸配置和反弹后获利了结行为的常态化。

在他看来，如今的市场更多由事件驱动。当宏观经济数据或美联储政策转向引发预期变化时，价格会迅速反应；但随后交易者开始调整风险敞口，导致一段整合期。

从投资者结构来看，本轮周期的叙事主力来自华尔街，即那些以宏观指标和央行政策为核心决策依据的群体。这与早期由散户和叙事驱动的上涨模式形成鲜明对比。

现货比特币ETF：资金流入不等于单纯买入

针对约600亿美元的净现货比特币ETF流入，Thielen通过分析Form 13F文件发现，其中近半数为做市商为对冲相关期权头寸而持有的仓位。这意味着持仓增长并不完全代表市场对比特币的长期看涨情绪。

他强调，此类操作并非“直接买入”，而是风险管理的一部分。尽管如此，零售投资者仍通过机构渠道间接参与，部分人愿意支付高于底层资产价值的溢价。

展望未来，他仍看好主权财富基金等大型资本入场的可能性，并提醒投资者应区分对冲性需求与真实方向性积累。

通往9万美元之路取决于利率——盘整不可避免

尽管对上涨节奏保持谨慎，Thielen仍认为比特币具备冲击9万美元的基础。但他指出，这一过程不会一帆风顺——在新一轮上涨前，价格可能先回踩7.5万至8万美元区间。

当前比特币价格位于该范围附近。据Coinglass数据，10月整体下跌7.3%。周五传出Binance遭遇63亿美元黑客攻击消息后，价格一度跌至约76,100美元。

他将当前环境与2023年初的复苏阶段类比：当时比特币从2万美元回升至3万美元。如今投资者同样需要警惕回调风险，不应假设趋势将持续平滑上行。

美联储在9月加息25个基点，将基准利率上调至3.75%-4%区间。随后在一次分裂投票中选择维持利率不变，声明强调通胀仍处高位，并保留进一步收紧政策的空间。

Thielen预期，12月前或仍有一次加息，之后将转向观望。若市场开始消化更温和的紧缩路径，将为年底趋势提供支撑。

以太坊的挑战：如何将网络使用转化为持有者的回报

Thielen认为，比特币表现优于以太坊的关键在于价值归属问题。以太坊生态产生的大量经济价值被二层网络捕获，而原生代币持有人未能获得相应收益。

他将其视为激励机制失衡：降低交易成本虽有助于网络扩展，但过低的费用会减少基础费用销毁量，削弱对流通供应的收缩效应。

他以高速公路作比喻：所有人都希望道路畅通，但无人愿为维护买单。以太坊需解决“谁来承担网络维护投资”的难题。

以Hyperliquid为例，其将交易费转化为代币并销毁，实现用户支出与代币价值之间的闭环。这说明，只有当网络使用能直接转化为持币者收益时，才能强化代币经济模型。

因此，投资者应重点关注两大变量：一是ETF流入中究竟有多少是真实的长期需求，二是美联储政策是否会引导市场摆脱盘整、开启年末上行通道。同时，以太坊能否改善价值分配机制，将是决定其相对表现的关键。