稳定币发行分层加剧：币安官网下载入口成关键选择

作者 | Chuk（Paxos 前员工）

编译 | Odaily星球日报（@OdailyChina）

译者 | 叮当（@XiaMiPP）

引言：稳定币正演变为金融基础设施

在《GENIUS 法案》推动监管框架明晰后，西联汇款、Klarna、索尼银行、Fiserv 等品牌正从“集成 USDC”转向通过白标发行合作方推出自有美元稳定币。这一转变的背后，是“稳定币发行即服务”平台的爆发式增长。

过去几年，市场几乎由 Paxos 主导；如今，已有超过十条可行路径可供选择，包括 Bridge、MoonPay、Anchorage 及 Coinbase 等行业巨头，形成多元供给格局。

尽管代币底层架构日益标准化，使发行看起来像可互换的商品，但真正决定成败的，是合规能力、赎回效率、启动速度以及配套服务的整合程度。这意味着，市场竞争已从“技术部署”转向“运营结果”的分层较量。

为何企业热衷自研稳定币？

企业推出自有品牌稳定币，主要出于三大动机：

• 经济收益：留存客户资金流，拓展支付、借贷、卡业务等周边收入。
• 行为控制：嵌入定制规则与激励机制，自主决定清算路径与互操作性。
• 加速落地：无需重建银行体系，即可在全球范围快速上线新金融功能。

值得注意的是，成功标准不再局限于市值规模。在封闭或半开放生态中，核心指标更可能是每用户平均收入（ARPU）或单位经济模型优化——即稳定币为业务带来的实际增量价值。

白标发行如何运作？拆解技术与运营栈

要判断发行是否真正商品化，需厘清分工：储备管理、智能合约与链上运营，以及分发渠道。

通常，发行方负责储备与链上运营；品牌方掌控需求与分发。真正的差异藏在细节之中。

白标模式允许品牌方推出自有稳定币，并将前两层外包给“记录在案的发行机构”。实践中，职责分为两类：

• 品牌方主导：分发场景（如钱包入口、使用场景、合作伙伴支持）。
• 发行方主导：智能合约规则、铸造销毁流程、资产托管与赎回机制。

目前，这些能力大多已通过 API 和仪表盘产品化，上线周期从数天到数周不等。虽然非所有项目都需美国合规发行方，但对于面向美企客户的机构而言，合规本身已成为产品的一部分。

然而，分发仍是最大瓶颈。在开放市场中，集成与流动性才是关键。此时，发行方往往介入二级流动性支持（如交易所关系、做市商合作、初始流动性注入），这正是其影响最终结果的核心环节。

市场分层显现：商品化与否取决于买家类型

所谓商品化，是指服务高度标准化，更换供应商不会改变结果。若更换发行方会影响你关心的结果，则尚未商品化。

在代币底层层面，多数机构具备相似储备结构、审计合约、暂停功能与主流链支持，因此可互换性高。但品牌方购买的并非“一个代币”，而是“一套可交付的结果”。

市场由此自然分裂为多个集群：

• 企业与金融机构：以信任与合规为核心，关注托管标准、治理结构及大规模赎回可靠性。胜出者必须经得起风险委员会审查，运行稳定且“乏味”。代表机构：Paxos、Anchorage、BitGo、SoFi。
• 金融科技公司与消费者钱包：聚焦交付速度与集成深度，胜出者能最快完成 KYC、出入金通道与系统对接。代表机构：Bridge、Brale（MoonPay、Coinbase 也可能属于此类，但公开信息有限）。
• DeFi 与投资平台：重视可组合性与可编程性，愿意接受不同储备模型以换取更高收益。代表机构：Ethena Labs、M0 Protocol。

随着发行本身趋于功能化，发行方开始通过捆绑服务竞争，如合规出入金通道、虚拟账户、支付编排、托管与发卡能力。这些服务能显著缩短上市时间，提升运营结果，从而维持定价权。

持久护城河可能来自何处？

当代币部署成为入场门槛，外围差异化逐渐收敛，真正的壁垒在于转换成本。更换发行方将牵动储备管理、合规流程、赎回机制与下游系统集成，难以“一键替换”。

除了捆绑服务，最可能形成长期优势的是网络效应。若未来品牌稳定币越来越依赖无缝 1:1 兑换与共享流动性，那么价值可能沉淀于成为默认互操作网络的发行方或协议层。

问题在于：这个网络是由发行方掌控（强价值捕获），还是演变为中立标准（广泛采用但价值稀释）？

值得关注的趋势是：互操作性会成为商品化功能，还是核心定价权来源？

结论

• 当前，代币发行已商品化，但运营结果未商品化。基础控制趋同，但流动性支持与系统集成仍存在分化。
• 对任何买家而言，市场远非表面所见拥挤。实际约束迅速缩小候选名单，“可信选项”往往只有少数几个。
• 定价权源于捆绑服务、监管环境与流动性约束。价值不在“创建代币”，而在围绕稳定币构建的完整基础设施。
• 长期护城河尚不明朗。共享流动性与兑换标准形成的网络效应是一条合理路径，但谁最终捕获价值仍待观察。

接下来的关键是：品牌稳定币是否会收敛至少数兑换网络，还是互操作性最终成为中立标准。无论结果如何，结论一致：代币只是基础，商业模式才是核心。

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