美联储鸽派暂停：通胀驱动降息路径，币安注册用户可实时追踪政策影响

据摩根士丹利发布的最新研报，美联储在1月的FOMC会议上实施了一次“鸽派暂停”。尽管维持利率不变，但释放的信号表明，未来的降息路径将发生转变，不再单纯依赖劳动力市场的疲软，而是更多地取决于通胀数据的回落表现。

经济韧性与通胀驱动的政策转向

在此次会议上，FOMC成员对经济前景展现出更高的一致性。鲍威尔指出，相比12月会议，当前的经济前景更为强劲，并在进入2026年时保持了“稳健”的动能。支撑这一观点的因素包括富有韧性的消费者支出、不断扩大的商业投资、财政支持预期、有利的金融条件以及持续的AI相关资本支出。住房市场被视为唯一的疲软领域。

随着就业下行风险的减弱，未来的降息逻辑已发生根本性转变。摩根士丹利分析称，如果经济前景符合预期，未来的降息将是“基于通胀”的。由于反通胀的证据可能要到今年下半年才会显现，美联储将保持耐心。鲍威尔在新闻发布会上重申了“逐次会议”做决定的立场，并暗示在经济稳健增长、失业率基本稳定且通胀略高的情况下，美联储并不急于行动。

风险情景：若反通胀受阻，全年或不降息

尽管基准情形是年内两次降息，但摩根士丹利也提示了“2026年全年不降息”的上行风险。如果经济出现该行所描述的“动物精神”上通胀情景，即财政刺激规模超出预期，且政策背景引发需求端更早、更强劲的加速，那么通胀可能难以减速。

在这种情况下，由于关税压力预计在2026年第一季度后消退，若需求侧力量过于强劲以至于阻碍了通胀回落，且月度通胀数据未出现实质性放缓，美联储可能会选择在年底前一直按兵不动，而不是进一步通过降息来实现政策正常化。

生产力谜题与数据噪音

关于生产力与AI的关系，鲍威尔持谨慎乐观态度。他暗示目前的生产力增长高于基本面，但并未直接将其归因于AI。相反，他认为稳健的经济增长伴随招聘急剧放缓可能是主要原因。鲍威尔指出，如果经济保持稳健，将会带来一定的劳动力需求，从而抑制生产力增长。摩根士丹利补充认为，贸易和库存数据的波动也可能在其中发挥了作用，预计未来几个季度随着这些因素消退，生产力增长可能有所放缓。

在数据质量方面，鲍威尔对劳动力市场和通胀的评估更为乐观，表明委员会正在从近期较嘈杂的数据中提取信号。对于数据的扭曲问题，鲍威尔认为这已不再是实质性障碍，仅仅是“这里那里的微调”。

市场策略：保持中性，关注互换利差

基于当前的政策前景，摩根士丹利的利率策略师Matthew Hornbach及其团队建议投资者在美债久期和曲线上保持中性，并继续做多2年期UST SOFR互换利差。目前的市场定价显示投资者预期还有两次25个基点的降息，这与该行经济学家的概率加权预测高度一致。

在外汇市场方面，摩根士丹利继续预测美元将走软，但鉴于市场定价已充分反映了美联储的政策前景，美联储的政策不太可能成为美元下跌的主要推动力。市场焦点将更多转向国际货币政策及相关的干预风险。

对于机构MBS（抵押贷款支持证券），摩根士丹利的策略师Jay Bacow维持中性立场。尽管低波动环境对MBS有利，但指数OAS（期权调整利差）已接近近年来的最窄水平，且住房政策仍存在不确定性。此外，美联储确认将继续通过购买国库券来增加SOMA投资组合的证券持有量，并将机构MBS的所有本金支付再投资于国库券，资产负债表政策保持不变。

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