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黄金和白银近期的暴涨暴跌令投资者大为震惊，这一市场异动也印证了一位投资主管的观点：大宗商品归根结底不过是投机赌注。

即便上周五暴跌12%，黄金在过去一年的涨幅仍达70%；而白银虽近期重挫30%，过去12个月的累计涨幅依旧高达160%。

大宗商品的投机本质：是投资还是赌博？

管理资产规模超150亿美元的哈弗福德信托公司（Haverford Trust）首席投资官汉克・史密斯（Hank Smith）表示，投资者应谨慎布局贵金属，乃至所有大宗商品品类。

史密斯周二向《商业内幕》表示：“在我们看来，尽管上周五出现大跌，但2025年四季度至2026年的这轮涨势，更多是由动量投资驱动。”他还打趣道：“说白了就是，这个资产在涨，我们就买，只因为它在涨。”

传统投资理念遭遇挑战：保值还是泡沫？

黄金去年的亮眼涨势，也是部分金融专家建议将投资组合的一部分配置于黄金或其他另类资产（例如石油期货）的原因。这类观点认为，这类资产要么是保值标的，能在经济衰退或通胀时期提供安全保障或增值空间，要么能带来与股市走势无关的收益。

但史密斯并不认同这一理念。他认为，资金更适合配置于高股息股票这类能产生收益的资产，其管理的投资组合中，并未配置贵金属、小麦、石油等任何大宗商品。

从实物对冲到纯投机：市场结构已变

近几十年来，期货和现货交易型开放式指数基金的出现，让大宗商品交易的参与门槛大幅降低。投资者无需实际持有并储存金条、原油等实物资产，只需买入黄金ETF（SPDR Gold Trust）、美国石油基金（USO）等产品，就能追踪这类资产的价格波动。

“这些都只是投机行为，并非真正的投资。”史密斯称，“因为实物大宗商品没有盈利，没有损益表，也没有资产负债表，不会支付股息或利息——你买入的唯一期待，就是有人愿意以更高价格接手，这是你能赚钱的唯一方式。”

史密斯还指出，大宗商品市场过去的核心参与者，是那些需要对冲实物资产风险或持有实物资产的企业，而如今的投资者，大多只是单纯押注资产价格的涨跌。

他继续说道：“回溯30、40年前，期货市场中买入原油合约的绝大多数交易者，都与原油实物资产存在关联。比如航空公司进行套期保值，其他有原油需求的企业通过对冲来规避风险、保护自身。但如今，这类参与者已成少数，市场的主力变成了对冲基金。”

长期回报不如预期：黄金真的保值吗？

持有黄金的另一大主流理由，是其作为保值标的，能抵御通胀带来的资产缩水。尽管这一观点在整体上或许成立，但从长期来看，黄金的表现始终落后于股市，尤其是在股息再投资的情况下。

“我也不认同黄金是保值标的这一普遍观点。”史密斯表示，“实话讲，如果你持有黄金长达100年，最终的收益寥寥无几，回报率可能还不如短期国债，甚至不如活期存款。”

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