2026-07-23 10:39:23

2026年顶级代币化国债基金：6款产品在准入、结构与分配上的对比

摘要

1. BlackRock BUIDL（通过Securitize发行）自2024年3月在以太坊上线以来，BUIDL的资产管理规模（AUM）截至2026年第二季度已增长至约24亿美元。（此处隐去具体平台名称）的RWA仪表盘显示，截至2026年中，其TVL已超过30亿美元。2026年5月，BlackRock提交了另外两只代币

1. BlackRock BUIDL（通过Securitize发行）

自2024年3月在以太坊上线以来，BUIDL的资产管理规模（AUM）截至2026年第二季度已增长至约24亿美元。（此处隐去具体平台名称）的RWA仪表盘显示，截至2026年中，其TVL已超过30亿美元。

2026年5月，BlackRock提交了另外两只代币化基金以及一只70亿美元货币市场基金的链上份额申请。这标志着加速而非试验。BUIDL已被Deribit和Crypto.com接受为抵押品，其市场角色从被动收益产品转向链上结算基础设施。OUSG和USDtb在其之上构建了可组合的接入层。

交易对手集中度取决于BlackRock和Securitize。BUIDL成为类别参考点并非因为收益率，而是信号价值：机构资产管理对区块链分销最明确的承诺。（此处隐去具体论坛名称）上有一个讨论“2025年哪些DeFi项目值得信任”的帖子，将Securitize和Ondo与MakerDAO并列为社区看到真正势头的发行方。

Securitize BUIDL产品页面截图（2026年7月17日），显示了机构基金框架和准入模式。

2. Ondo OUSG

OUSG的基础投资组合主要持有BlackRock BUIDL、USDC以及银行存款。这形成了对Securitize和BlackRock的双重嵌套风险敞口，外加Ondo Finance作为包装运营商。

Flux Finance提供了第二层DeFi可组合性，使OUSG能够作为链上抵押品使用。Flux集成引入了基础认购中不存在的智能合约风险。

2026年5月，（此处隐去具体报道来源）报道的一项跨机构试点项目，通过Kinexys、Mastercard和Ripple在XRP Ledger上完成了OUSG的赎回结算。OUSG现已加入跨境金融基础设施测试。

根据（此处隐去具体媒体名称）的报道，Aave DAO在2025年全年及2026年第一季度将OUSG列为抵押品，允许借款人以OUSG作为抵押借入USDC。Pendle推出了OUSG和USDY的本金代币与收益代币版本，实现了DeFi内部固定与浮动国债收益的分离。这些都是经过审计的合约部署，而非新闻稿式的集成。

嵌套的BUIDL风险敞口是尽职调查中值得注意的主要结构复杂性。（此处隐去指引内容）

Ondo OUSG产品页面截图（2026年7月17日），显示了代币化国债准入模型及Flux Finance集成。

3. Franklin Templeton Benji（FOBXX）

Benji是传统资产管理公司注册一只基金、将区块链作为官方转让记录系统（而非在现有基金上附加代币化）的早期大规模范例。

目前不存在与OUSG的Flux集成相当的开放式DeFi可组合层。其分销姿态明确面向零售领域，这使其与BUIDL和USTB的机构最低准入模式区分开来。

截至2025年2月，FOBXX已扩展至八条区块链网络：Stellar、Polygon、Ethereum、Avalanche、Aptos、Arbitrum、Base和Solana。Franklin Templeton运营着自己的验证节点。根据（此处隐去具体来源）的报道，Aave的Horizon平台（截至2025年12月净存款达5.5亿美元）将Franklin Templeton列为2026年扩展合作伙伴，与Circle和Ripple并列。数字资产负责人Roger Bayston在2026年1月接受（此处隐去具体媒体）采访时表示，Benji被用作抵押品推动了2025年的合作伙伴关系发展。

监管风险与SEC货币市场基金框架一致——这是本次比较中最清晰的监管姿态。

Franklin Templeton Benji（FOBXX）基金页面截图（2026年7月审阅时获取）。

4. Superstate USTB

2026年3月，资产管理规模达2.2万亿美元的Invesco Ltd.（NYSE: IVZ）宣布将担任USTB的投资管理人。该基金更名为Invesco Short Duration US Government Securities Fund（景顺短期美国政府证券基金）。

这使得USTB成为首只由全球资产管理公司直接利用加密原生公司的代币化与数字转让代理基础设施的代币化基金。USTB代码和智能合约得以保留。Invesco的全球流动性团队（约2190亿美元短期产品）现在负责日常投资决策。（此处隐去具体媒体名称）将其描述为传统资产管理公司收购加密原生基金的首批案例之一。（此处隐去具体媒体名称）和（此处隐去具体媒体名称）证实，Invesco Private Capital也参与了2026年4月Superstate的B轮融资。

自2024年初推出以来，USTB已吸引了超过150家机构投资者。在协议层面，USTB与VanEck和Centrifuge的产品一同被纳入Aave Horizon的启动组合。截至2026年7月，USTB的资产管理规模为7.6961亿美元，30天收益率为3.52%，数据可见于Superstate公开产品页面。

Superstate USTB产品页面截图（2026年7月17日），显示实时AUM为7.6961亿美元，30天收益率为3.52%。

5. Matrixdock STBT

STBT是首只通过MAS（新加坡金融管理局）持牌渠道分销的亚太地区代币化国库券产品。Matrixdock于2024年1月根据新加坡《证券与期货法》第275条在InvestaX上挂牌。

每日利息通过以太坊上ERC-1400的链上再平衡机制分配。该产品还覆盖BNB Chain和Mantle。储备金通过Chainlink的储备金证明进行验证。

根据Matrixdock产品页面，截至我们2026年7月审阅时，STBT总供应量为23,784,888枚，自推出以来累计分配利息超过690万美元。（此处隐去具体媒体）的亚太追踪指出，STBT的MAS持牌分销和Chainlink验证使其区别于以美国为中心的发行方，尤其是在当地监管地位超过发行方品牌知名度的市场中。

由于缺乏BlackRock或Franklin Templeton那样的品牌影响力，其尽职调查标准更依赖于法律文件、MAS监管地位和Chainlink储备金证明，而非声誉。Matrixdock之外的二级市场流动性有限。

Matrixdock STBT产品页面截图（2026年7月17日）。总供应量23,784,888 STBT；30天平均年化收益率3.48%；累计分配利息690万美元。

6. OpenEden TBILL

该基金获得了标普全球AA+评级和穆迪投资级评级。ERC-4626金库结构使TBILL成为本次比较中在智能合约层面最具可组合性的产品。

然而，这种可组合性存在于受限的投资者范围内。根据BVI SIBA框架，仅限专业投资者访问，且TBILL代币不向美国人开放（除非适用法律允许）。

2025年7月，OpenEden与Ceffu合作推出了cUSDO，这是首只通过Ceffu的MirrorRSV平台被币安接受为场外抵押品的收益型数字资产。机构客户将cUSDO存放在隔离冷钱包中，同时通过1:1镜像资产在币安上保留完整的保证金交易权限。

2025年12月，OpenEden完成了由Ripple领投的战略融资轮，参投方包括Lightspeed Faction、Gate Ventures、FalconX和Anchorage Digital Ventures。

智能合约风险是主要的结构性担忧。对非美国专业投资者的管辖权限制，使得其可触及市场相比SEC注册产品更窄。

OpenEden TBILL产品页面截图（2026年7月17日）。截图中可见的“重要信息”弹窗确认了专业投资者限制及BVI监管。

评分卡

每项满分10分，总分60分。

BlackRock BUIDL | 10 | 10 | 5 | 5 | 9 | 6 | 45

Ondo OUSG | 7 | 8 | 8 | 10 | 7 | 9 | 49

Benji (FOBXX) | 9 | 7 | 7 | 3 | 10 | 7 | 43

Superstate USTB | 7 | 7 | 7 | 7 | 7 | 8 | 43

Matrixdock STBT | 5 | 5 | 6 | 6 | 7 | 7 | 36

OpenEden TBILL | 6 | 5 | 5 | 9 | 6 | 8 | 39

评分说明：

发行方可信度反映品牌认知、监管地位和过往记录。规模与AUM反映市场深度和流动性信号。准入清晰度衡量认购路径的顺畅程度。可组合性反映该代币作为抵押品或在DeFi协议中的可用性。监管清晰度涵盖尽职调查的法律框架清晰度。赎回质量衡量退出速度与灵活性。

OUSG总分领先（49/60），这得益于其DeFi可组合层和即时低门槛准入，尽管存在嵌套的BUIDL风险敞口。BUIDL在发行方可信度和AUM上领先，但有意在准入和可组合性上得分最低。Benji和USTB以43分并列，分别代表更清晰的监管姿态（Benji）与更强的链上分销模型（USTB）。

分析框架：本次比较的优先考量及原因

本次比较优先考虑结构清晰度而非收益率排名，因为缺乏结构清晰度的收益率对配置决策毫无用处。

截至2026年7月，根据RWA.xyz的数据，代币化美国国债总发行量已突破150亿美元，BUIDL、Circle USYC和Ondo是三大发行方。该类别已不再是概念，而是正在成为市场基础设施。

以下六款产品依据六个标准选定：确认为短期美国政府证券敞口；发行方结构对机构资本透明；可信的链上分销；明确披露的准入与赎回条款；已证明的基础设施角色；以及超越单一叙事周期的结构耐久性。

这不是业绩排名。准入资格、赎回机制和管辖权限制与发行方规模权重相同，因为无论资产管理规模多大，无法访问或退出的基金对配置决策毫无意义。

结构对比

产品 | 发行方 | 底层资产 | 准入 | 主链 | 赎回 | 管理费

这对市场结构意味着什么

上述六款产品并非争夺同一类配置者。它们映射出两种不同的结构轨迹。

第一种是机构基金包装路线：BUIDL和Benji，产品是带有区块链转让层的受监管基金，通过基金管理流程控制准入。第二种是链上分销路线：OUSG、USTB、STBT和TBILL（程度不同），产品作为链上抵押品，具有较低门槛和二级市场流动性路径。

机构基金包装从需要监管熟悉度的配置者处获取资本。链上分销从需要可组合短期收益资产的DeFi协议和平台处获取资本。随着2026年代币化国债发行量突破150亿美元，竞争已从产品设计转向分销集成：哪些产品被接受为抵押品，哪些监管框架在跨司法管辖区被证明具有持久性。

（此处隐去指引内容）

2026年下半年值得关注的事项

1. BlackRock在2026年5月提交额外基金申请后，其自身竞争定位发生变化，BUIDL能否保持类别份额？

2. 哪些产品在主要借贷和衍生品协议中获得抵押品认可，超越当前Deribit和Crypto.com的集成？

3. OUSG的嵌套BUIDL结构在赎回压力下表现如何，与直接认购产品相比？

4. STBT和OpenEden TBILL能否在现有亚太和专业人士投资者主要受众之外扩大分销？

5. SEC对代币化基金份额作为传统证券的待遇是否会保持稳定，还是转向要求新的披露框架？

本次审阅已核实与未核实的内容

我们于2026年7月10日和7月17日审阅了产品页面、发行方文件、公共基金目录以及产品表面可见的实时数据。AUM和收益率数据反映的是我们抓取时产品页面上的显示，可能已发生变化。

声明 | 状态

Securitize BUIDL产品页面已抓取（securitize-buidl-product-page-2026-07-17.png） | 已核实

Ondo OUSG产品页面已抓取（ondo-ousg-product-page-2026-07-17.png） | 已核实

Franklin Templeton FOBXX基金页面在franklintempleton.com上加载并已抓取 | 已核实

Superstate USTB产品页面（含实时AUM 7.6961亿美元及收益率3.52%）已抓取 | 已核实

Matrixdock STBT产品页面（含实时供应量2378万枚及APY 3.48%）已抓取 | 已核实

OpenEden TBILL产品页面（含“重要信息”弹窗）已抓取 | 已核实

Franklin Templeton Benji消费者应用（app.benji.investments）加载 | 未核实（抓取时DNS错误）

任何产品的实时认购或入职流程已完成 | 未核实

赎回机制端到端测试 | 未核实

OUSG、USTB、STBT或TBILL的智能合约审计已审阅 | 未核实

按司法管辖区确认的合格投资者/合格购买者资格 | 未核实

为何可以信赖本指南

本比较基于2026年7月抓取的实时公开产品表面、发行方文件和市场数据。每项结构性声明均引用了具体来源。

六款产品的页面均在2026年7月10日至17日之间抓取并核实。AUM和收益率数据反映的是当时公开可见的数据，可能已发生变化。

未核实的内容包括：实时认购或入职流程、端到端赎回机制、智能合约审计审查以及特定司法管辖区的投资者资格。在做出任何配置决策前，需进行独立尽职调查。

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