2026-08-13 19:03:04

以太坊ETF首次超越比特币：3.65亿美元月度表现意味着什么

摘要

7月，以太坊现货ETF吸引的资金量是比特币ETF的两倍多。这一差距并非偶然，而是首个证据，表明机构资金正将以太坊重新定价为基础设施，而非比特币的替代品。概述2026年7月，以太坊现货ETF录得3.65亿美元的净流入，创下自2024年7月推出以来的最强月度表现；而比特币现货ETF仅吸引2.05亿美元，为该产品历史上最低的

7月，以太坊现货ETF吸引的资金量是比特币ETF的两倍多。这一差距并非偶然，而是首个证据，表明机构资金正将以太坊重新定价为基础设施，而非比特币的替代品。

概述

2026年7月，以太坊现货ETF录得3.65亿美元的净流入，创下自2024年7月推出以来的最强月度表现；而比特币现货ETF仅吸引2.05亿美元，为该产品历史上最低的月度总额。

此前，比特币ETF在5月流出24.3亿美元，6月流出约45亿美元，连续八周累计赎回超过80亿美元，标志着自2024年1月推出以来，比特币现货ETF首次出现半年负增长。

ETH/BTC交易比率已从2026年5月约0.024的低点回升至0.030，涨幅达25%，与ETF资金流向的逆转以及机构对以太坊质押收益和稳定币结算角色的兴趣日益增长相吻合。

质押以太坊数量已达创纪录的4170万枚ETH，约占总供应量的三分之一。与此同时，贝莱德的质押以太坊ETF和灰度ETHE现为投资者提供价格增值之外的收益敞口，这是比特币ETF无法复制的结构性优势。

2026年6月，稳定币总市值突破3220亿美元，以太坊处理了大部分结算量。贝莱德2026年全球展望将以太坊视为稳定币应用的主要受益者，将其定位为结算层而非投机资产。

资金流向逆转背后的数字

从单月数据看，7月的数据显得尤为突出。结合背景来看，其意义更为重大。

比特币ETF的资金流出入数月来一直在恶化。5月，比特币现货ETF净流出24.3亿美元，为产品推出以来最大月度赎回额。6月情况更糟：约45亿美元资金撤离，从5月中旬到6月初，连续13天净流出，总额达43.3亿美元。2026年上半年，美国比特币现货ETF净流出54亿美元，是该产品历史上首次出现半年负增长。

7月2.05亿美元的净流入在技术上结束了资金外流，但按任何标准衡量，这一数字都微不足道。2025年第一季度，比特币ETF月均流入超过20亿美元。2.05亿美元较这一水平下降了90%。

累计损失显著。截至6月底，所有比特币现货ETF的总资产管理规模从峰值超过700亿美元下降至约550亿美元，抹去了曾经使这些产品成为机构采用加密货币的头号成功故事的大部分增长。

以太坊ETF则逆势而上。在春季温和流入之后，7月净流入3.65亿美元，主要由贝莱德的产品领衔。7月下旬和8月初的个别交易日，以太坊ETF多次吸引资金超过比特币ETF。7月23日，以太坊ETF流入7264万美元，比特币为6899万美元。8月4日，以太坊ETF录得5375万美元流入，随后三天又增加了2.02亿美元。

币安上的ETH/BTC比率在7月上涨约11%，从约0.027升至0.030，印证了资金流向数据所暗示的价格走势。以太坊不仅在吸引更多ETF资金，而且在2026年首次在相对表现上超越比特币。

比特币ETF为何失宠

始于5月的比特币ETF资金流出周期有多重原因，且均未完全解决。

最直接的原因是价格。比特币从2025年10月的历史高点12.6万美元跌至2026年5月的6万美元以下，跌幅超过50%。在2024年和2025年初狂热时期入场的ETF持有者发现自己处于亏损状态。本应是最便捷的比特币敞口获取工具，反而成了最便捷的退出渠道。与自托管比特币不同，ETF份额可在交易时段内几秒钟内卖出，投资者利用了这种流动性。

抛售规模前所未有。贝莱德的IBIT是最大的比特币现货ETF，峰值资产管理规模超过200亿美元，在6月的回撤中多次出现单日流出超2亿美元。富达的FBTC和ARK的ARKB也面临类似赎回压力。从5月中旬到6月初，连续13个交易日流出，是该产品类别历史上最长的流出周期，不到三周内累计流出43.3亿美元。

第二个因素是Strategy公司。这家曾是最大比特币企业买家的公司，于2026年7月开始出售。Strategy公司82亿美元的未实现亏损以及连续四周出售2.18亿美元比特币的决定，消除了一个关键的反射性需求来源。曾使用比特币ETF作为Strategy交易代理的机构投资者，在投资逻辑弱化后平仓了这些头寸。

第三个因素是宏观经济。美联储在2026年上半年将利率维持在4.25%至4.5%之间。支撑2024年和2025年初风险资产的降息叙事未能实现。由于国债收益率超过4%，持有比特币这类无收益资产的机会成本增加。能在货币市场基金中获得无风险收益的机构配置者，持有一种已从高点腰斩的波动性资产的动力减弱。

这些因素对以太坊的影响力度都不相同。以太坊的价格下跌，尽管绝对值很大，但被纳入不同的叙事框架。以太坊并非作为数字黄金或通胀对冲工具出售，而是作为技术平台。其投资逻辑从未依赖于货币政策或企业财务采用。关键的是，以太坊ETF能提供比特币ETF无法提供的东西：收益。

资金流向的分化，不仅关乎一种产品类别资金流失、另一种产品类别资金流入。它标志着自两类ETF并存以来，两种截然不同的投资逻辑首次出现分化。比特币ETF投资者正在出售一种未能保值且价值存储工具的敞口，而以太坊ETF投资者正在买入一种产生收益的结算层敞口。这些产品在交易屏幕上看起来相似，但持有它们的根本原因已变得完全不同。

质押收益优势

比特币与以太坊ETF之间的结构性差异在2026年3月变得清晰，当时贝莱德推出了iShares质押以太坊信托ETF，交易代码为ETHB。该产品持有现货以太坊，并将其中一部分在以太坊网络上进行质押，为投资者提供价格敞口的同时产生收益。

2026年3月17日，美国证券交易委员会和商品期货交易委员会联合发布解释性公告，将16种数字商品的质押奖励归类为非证券，消除了阻碍这些产品上市一年多的法律障碍。到4月，已有两只质押ETF上市：灰度的ETHE和贝莱德的ETHB，另有包括富达和富兰克林邓普顿在内的五家发行商等待批准。

以太坊当前的总质押收益率在3.1%至3.3%之间。扣除基金费用和托管成本后，股东的净分配率约为1.9%至2.6%。贝莱德ETHB收取0.25%的费用，首年减免至0.12%，同时保留18%的质押奖励作为贝莱德和托管方Coinbase的补偿。

收益改变了投资计算方式，这在机构层面比零售层面更为重要。比特币ETF仅提供价格敞口，而以太坊质押ETF提供价格敞口加收益，尽管收益不高，但在实际利率仍被压缩的世界中，与短期固定收益产品具有竞争力。对于以4%无风险利率为基准的机构配置者而言，一个提供2%质押收益的资产只需再增值2%即可匹配国债收益，而比特币需要增值4%。

随着持有期延长，这一计算更具说服力。持有三年期以太坊质押ETF的机构投资者，无论价格如何变动，都将在此期间积累约6%至8%的质押收益。而持有比特币ETF的投资者则一无所获。如果两种资产在三年内价格涨幅均为零，以太坊头寸产生了正的实际回报，而比特币头寸回报为零。这种差异正是投资组合委员会会注意到的结构性优势，尤其是在配置一个历史上难以在风险调整基础上证明合理性的资产类别时。

这并非理论论证。资金流向数据证实了这一点。自3月ETHB上市以来，即使在整个以太坊ETF产品出现流出的日子里，贝莱德的质押以太坊产品也持续吸引资金。该产品的存在改变了边际投资者的决策，从“比特币还是以太坊”转变为“无收益的价值存储工具还是有收益的结算层”。

稳定币结算逻辑

更深层的转变并非关于收益，而是关于以太坊的功能。

贝莱德2026年全球展望将以太坊视为加速稳定币应用和更广泛代币化趋势的主要受益者。报告认为，稳定币正走出交易所，融入主流支付系统，并可能扩展到跨境转账和新兴市场的日常使用。其含义是，将有一条主导区块链控制这些交易的结算层，而贝莱德通过ETHB及其在以太坊上的10亿美元BUIDL代币化国债基金所做的布局，表明其预期哪条区块链将承担这一角色。

数据支持这一逻辑。2026年6月，稳定币总市值突破3220亿美元，而2024年初为1370亿美元。代币化国债产品超过70亿美元。Open USD联盟启动，有140多家财富500强企业参与探索基于稳定币的支付轨道。2025年7月签署成为法律的GENIUS法案，为支付稳定币创建了联邦框架，要求一对一储备、月度披露以及完整的KYC和AML合规。监管清晰度使大规模机构采用成为可能。

机构的布局远不止于ETF。SoFi成为美国首家发行以太坊上用于内部结算的稳定币的全国性零售银行。摩根士丹利在其以太坊和Solana ETF产品中增加了质押激励。渣打银行预测，到2028年稳定币市场可能达到2万亿美元，以太坊将占据大部分结算量。安德森·霍洛维茨基金合伙人Chris Dixon公开表示，稳定币“现在与Visa等主要支付网络相匹敌”，发行量达3000亿美元，并将剩余90%的加密货币领域视为下一个监管前沿。

质押以太坊已达4170万枚，约占总供应量的三分之一，为有史以来最高比例。锁定的供应减少了可流通量，造成了比特币所没有的供应约束。每一枚被质押的ETH都是无法出售的ETH，除非经过解质押期，这一结构性差异在需求上升时期会影响价格动态。

Fundstrat Global Advisors联合创始人Tom Lee公开列出了他认为将在2026年下半年推动ETH/BTC比率走高的三个催化剂：稳定币增长、现实世界资产代币化，以及以太坊作为机构金融结算层角色的扩展。其逻辑是，以太坊正从“比特币的替代品”被重新定价为“金融系统的结算基础设施”，而ETF资金流向数据是首个量化证据，表明机构配置者认同这一观点。

反对观点：轮动为何可能不会持续

看空观点最有力的版本始于一个简单观察：以太坊在2026年下跌约35%，较2025年接近5000美元的峰值下跌超过50%。目前约1908美元，市值2330亿美元，不到比特币1.3万亿美元市值的五分之一。ETF资金流向的逆转发生在比特币极度疲弱、而非以太坊强势的时期。如果比特币ETF恢复正流入，就像8月初开始出现的那样，周流入超过7.5亿美元，相对优势就会消失。

收益论点也有其局限性。2%的净质押回报在零利率环境中有意义，但在国债收益率4%的情况下则不那么有吸引力。对收益敏感到足以关注2%质押收益的机构投资者，同样会对4%的无风险收益更感兴趣。质押ETF可能吸引边际资金，但不太可能推动从固定收益到加密货币的根本性重新配置。

以太坊的竞争地位也存在问题。2026年2月，Solana在稳定币结算量上首次超越以太坊。以太坊上的Layer 2网络持续捕获原本会归属于基础层的交易费用，造成以太坊使用量增长但收入未增长的动态。以太坊的日均费用仍比2024年高点低约70%。如果以太坊被重新定价为基础设施，市场最终应要求该基础设施产生与其使用量成比例的收入，但这尚未发生。

Solana的竞争威胁对结算逻辑尤为重要。如果稳定币发行商和支付公司选择Solana进行更快、更便宜的交易，无论贝莱德在其上推出多少ETF，以太坊作为主导结算层的角色都会被削弱。GENIUS法案是区块链中立的，它为稳定币而非特指以太坊创建了监管清晰度。任何满足合规要求的链都可以竞争结算量。法国兴业银行决定在XRP Ledger以及以太坊、Stellar和Solana上发行欧元稳定币EURCV，说明了这一风险：大型机构正在对冲其区块链押注，而非独家承诺以太坊。

看空观点认为，7月ETF资金流向的逆转是比特币崩盘而非以太坊崛起的结果，比特币的复苏将令二者关系恢复正常。8月初的数据已显示出这一迹象：比特币ETF在8月第一周周流入超过7.5亿美元，仅8月6日单日流入就达1.28亿美元。如果这一速度持续，比特币将在ETF资金流中重新确立主导地位，而7月的逆转将成为注脚。

看多观点认为，质押收益、稳定币结算和机构布局已永久改变两种资产之间的风险回报计算方式，即使比特币资金流在绝对值上恢复，以太坊在加密货币ETF总资本中的份额也将持续增长。

这次有何不同

以往每一次ETH/BTC比率上涨最终都出现了逆转。2017年，该比率在首次代币发行热潮中达到0.15，随后在熊市中暴跌至0.02。2021年，在DeFi之夏和NFT繁荣期间达到0.08，随后回落至0.05以下。2024年末，以太坊在ETF获批后的短暂兴奋中表现优于比特币，但随后在2025年上半年表现不佳。模式始终一致：以太坊在投机狂热中表现优于比特币，在随后的收缩中表现不如比特币。

当前的比率变动发生在收缩期而非狂热期。两种资产均远低于其峰值。比特币交易价约6.42万美元，较12.608万美元的历史高点下跌49%。以太坊约1908美元，较2025年峰值下跌超过50%。比率上升并非因为以太坊飙升，而是因为在两种资产均深度亏损的时期，机构资金以高于比特币产品的速度流入以太坊产品。这一区别很重要，因为它表明是相对价值的基本面对等评估，而非投机性过度。

结构性差异是新的。质押ETF在2026年3月之前并不存在。GENIUS法案在2025年7月之前并不存在。贝莱德在2025年之前并未在以太坊上拥有代币化国债基金。灰度在2026年之前并未向ETF持有者分配质押奖励。摩根士丹利在2026年之前并未在加密货币ETF上提供质押激励。这些并非周期性因素，而是对以太坊投资状况的永久性改变，在以往任何ETH/BTC周期中都不存在。

累积效应是出现了不同类型的投资者。以往的以太坊上涨由散户投机和DeFi收益耕作驱动。当前的资金流向转变则由机构配置者对收益、监管清晰度和结算基础设施的响应驱动。这些投资者拥有更长的时间视野，基于结构性分析而非动量做出配置决策。如果此次轮动确实具有机构性质，可能比以往周期更为持久，尽管一个月的数据还不足以证实这一判断。

这些结构性变化是否足以维持轮动，仍有待证明。一个月的数据不足以构成趋势。但创纪录的以太坊流入、创纪录低的比特币流入、质押收益、监管清晰度和机构布局，创造了一组前所未有的条件。市场将决定这些条件是否产生新格局，抑或只是又一次暂时逆转。