【专栏】代币化能否化解韩国的“价值折扣”困局？

美国加密市场正悄然经历结构变革，其核心逻辑简单而明确：试图规避“利息”，保留“收益”。当前美国市场围绕稳定币利息支付的禁令已成为热议焦点，行业迅速开始寻找替代路径——收益共享、代币化基金、链上激励等新型结构正在不断涌现。但美国证券交易委员会关注实质而非形式。根据豪威测试标准，若核心在于收益预期与他人的经营努力，那么将利息改称分红并不能规避监管。

韩国市场的机遇与挑战

面对这一趋势，部分观点将其解读为韩国的机遇。他们认为，以“分红”替代“利息”的新收益通道已经打开，美国资本可能涌向韩国代币证券市场。通过将股票与资产代币化，有望吸引全球资金流入，甚至消除所谓的“韩国折价”。

理性审视现实

然而我们需要保持冷静。即便美国资本在寻求新的收益渠道，也并不必然流向韩国市场。可供选择的方案很多：美国国债的代币化产品、欧洲资产、新加坡的结构化产品都是强有力的竞争者。韩国代币证券若要在竞争中脱颖而出，在讨论收益率之前，必须首先回答一个根本问题：

海外投资者未进入韩国市场并非因为缺乏访问渠道。像三星电子、SK海力士这样的企业早已开放多元投资方式。真正的问题在于公司治理、股东回报以及市场信任。代币化并不能解决这些深层问题，反而可能仅是用数字外衣包装现有资产的结构性缺陷。

工具与信任的辩证

代币化本身不是答案，而是工具。资本追随的不是技术，而是信任。新收益渠道的开通不会自动引资本流入，唯有在管道另一端存在可信的资产，连接才可能实现。

最终的问题是：韩国市场将成为“更容易投资的市场”，还是“值得主动投资的市场”？代币化或许能促进前者，但吸引美国资本取决于后者。而答案，依然深植于那些历久弥新的传统课题之中。