代币化股票会成为新的山寨币吗？SpaceX IPO引爆链上股票热潮

6月12日，SpaceX在纳斯达克上市，股票代码为SPCX，发行价每股135美元，公司估值约1.8万亿美元。这是有史以来规模最大的首次公开募股。但更精彩的部分发生在交易所之外。同一天，由Backpack发行的代币化SPCX在Solana上线，持有者可凭此赎回底层股票。

在Gate平台上，代币化的SpaceX产品首日交易额便突破1亿美元。而就在纳斯达克首笔交易开始前，Hyperliquid上SPCX永续合约的交易额已经超过2.7亿美元。

多年来，链上赌场一直围绕着山寨币运转。而近来，这股热潮很大程度上转向了股票。

红灯，绿灯

回溯2020年，Terra的Mirror Protocol允许人们以“mAssets”的形式交易特斯拉、苹果和标普500指数的合成版本。到了2022年5月，一切分崩离析：Terra崩盘，Mirror因9000万美元的攻击漏洞被掏空，美国证券交易委员会也因未注册证券的问题找上门来。

尽管需求明确，但整个行业戛然而止。建设者不愿让监管机构盯上自己。

这种情况在2025年中发生了转变，当时SEC主席保罗·阿特金斯摒弃了根斯勒时代以执法代监管的习惯。2026年3月，该机构与CFTC共同发布了一份代币分类标准，将仅代币化证券置于SEC监管之下；到4月，SEC又提出了一项“创新豁免”，允许平台在不需经纪商注册的情况下交易代币化股票。

股票究竟如何实现代币化

并非所有代币化股票都一样。主流模式是资产支持的。受监管托管机构以1:1的比例持有真实股票，并通过特殊目的载体发行对应的代币。Backed Finance的xStocks就采用这种方式，并在Solana、以太坊及其他链上占据主导地位。

Ondo Finance则另辟蹊径，将其代币构建为具有合法赎回权的债务工具。相比之下，合成代币通过预言机跟踪价格，背后并无股票支撑——这正是Mirror的做法，目前已基本失宠。而永续合约（如Hyperliquid上的产品）则是衍生品，从不涉及股票本身。

这些产品的共同规则有几点：没有投票权；股息很少以现金形式发放，而是通过代币数量调整，使余额相应增长以反映分红；赎回方式取决于发行方：有的支付现金，少数如Backpack的SPCX则直接交还实际股票。

这种可访问性正扩展到用户已在使用的钱包中。Trust Wallet刚刚集成了币安的bStocks，让用户能够兑换成代币化的NVDA、TSLA等股票，并在BNB链的DeFi生态中加以运用。

代币化股票也出现在其他基础设施中：Kraken和Bybit列出了数十种xStocks供现货交易，Kamino等借贷市场接受它们作为抵押品，Aster等永续合约平台则允许将其作为保证金。

而美国最大的交易所也加入了进来。6月中旬，Coinbase推出了自己的代币化股票，由真实股票1:1支持，并自动发放股息。CEO布莱恩·阿姆斯特朗称其为真正的链上所有权，而非衍生品或欠条。

那么，股票赢了吗？

从数据来看，尚未如此。个别代币化股票在链上仍然是小众市场。最受欢迎的品种每日交易额可达1000万美元以上，但大多数仅交易几百万甚至更少。按24小时交易量计算，排名靠前的代币化股票勉强挤入前100名山寨币之列，而在约200种代币化股票中，只有大约40种有可观的交易规模。

6月1日，币安开放了真实美股交易。不是代币化的，而是通过受监管经纪商提供的7000多只真实股票，以稳定币和BNB结算。九天内，其日交易额就达到约1.43亿美元，是整个代币化股票现货市场的数倍。

不过，代币化股票正在快速扩张。其总市值已从2024年末的约2000万美元攀升至约14亿美元，仅过去六个月就增长了114%。据The Block数据，6月每日交易量创下51.6亿美元的历史新高，主要来自币安和Hyperliquid，且不仅仅是代币化股票的现货交易。

今年新开的现实世界资产钱包中，每四个就有三个流向了代币化股票——按钱包数量计算，它已成为最大的RWA类别。

与此同时，“其他”类别（除ETH外的所有山寨币）市值已从2024年末超过1万亿美元的峰值降至撰稿时的4330亿美元，仅去年一年就下跌了31.6%。

山寨币季节指数目前约为46（满分100），远低于标志真正山寨季的75。

界限双向模糊

Hyperliquid已成为链上股票交易的主要场所，股权和大宗商品永续合约如今约占其交易量的35%，每个上线新市场的建设者需锁定50万枚HYPE（当前价值约3700万美元）。约99%的交易手续费用于回购HYPE，迄今累计回购金额超过20亿美元——足以将其推入市值前十大代币之列。这本质上是一家越来越依赖股票的去中心化交易所的股权。

Venice的VVV则通过订阅收入资助类似的回购。两者都以其产生的现金流来估值，这标志着有真实收入的代币开始被像股票一样评判。

与此同时，一些股票的走势开始像模因币。SanDisk今年涨幅超过700%，创下2000美元以上的历史新高，受WallStreetBets人群和杠杆单一股票ETF的推动。它也是本月上线的币安bStocks的首批品种之一。

但哪一方都没有吞噬另一方。代币化股票让加密货币用户能够7×24小时接触真实公司；而这种竞争反过来推动山寨币用收入而非情绪来支撑其估值；同时，少数股票也沾染了加密货币的坏习惯。两个市场正在趋同。