Strategy仅购入250枚比特币，却花费巨资回购优先股

Strategy 本周购入 250 枚比特币，持仓总量达 848,250 BTC

Strategy 公司在周一至周日期间以 2150 万美元的价格购入了 250 枚比特币。目前，其持有的比特币总量已升至 848,250 枚。这是该公司连续第二周进行小幅采购，相较于前一周的 334 枚有所减少。

在此次交易中，公司通过出售普通股支付了 2100 万美元，剩余 50 万美元则动用现金支付。与此同时，Strategy 斥资 1.924 亿美元回购了其 STRC 优先股，这一支出高于前一周的 1.763 亿美元。值得注意的是，用于回购优先股的资金几乎是比特币采购预算的九倍。

截至周日，公司拥有 48.8 亿美元的 US Reserve（美国储备金），用于覆盖优先股股息和债务利息；此外，其单独的美元现金余额为 6.405 亿美元。

创始人迈克尔·塞勒（Michael Saylor）在周日发布了一条动态：“总有空间容纳更多橙色”，暗示了此次购买行为。由于哥伦布日假期导致美国证券交易委员会（SEC）关闭，相关的 SEC 文件提交有所延迟。在市场开盘前，MSTR 股价上涨幅度不足 1%，而 STRC 预计开盘价为 99.68 美元。

策略演变：从单纯买入到主动管理

Strategy 自 2020 年 8 月开始涉足比特币。多年来，其运作模式相对简单：通过发行股票或可转换债券筹集资金，并将几乎全部所得投入比特币。

进入 2025 年，公司将优先股纳入融资组合，包括 STRF、STRK、STRD 和 STRC。这些优先股向持有者支付固定或浮动股息，并为比特币采购筹集了数十亿美元资金。

这种高强度的收购节奏持续至 2026 年。截至 2026 年 5 月 3 日，Strategy 持有 818,334 枚比特币，较年初增长了 22%。其在第一季度的报告中指出，仅通过 STRC 就筹集了 56 亿美元，并当时将比特币市场状况描述为熊市。

然而，价格的下跌使得优先股的管理成本变得高昂。到 2026 年中，Strategy 因优先股欠下的债务约为 155 亿美元，可转换票据债务约为 67 亿美元。无论比特币价格如何波动，股息和利息都必须支付。

从买入转向卖出：平衡资产负债表的尝试

今年 5 月，Strategy 宣布将主动管理其可转换债务，其中包括纪律性地出售比特币。在第二季度，公司出售了约 1,395 枚比特币，并回购了部分可转换债务。

尽管有出售行为，公司在第二季度仍收购了 85,296 枚比特币，使总持仓量升至约 846,000 枚。首席财务官表示，公司通过经历显著的价格下跌，强化了其资产负债表。

第三季度的情况有所不同。Strategy 收购了 7,218 枚比特币，但出售了 5,553 枚，因此持仓量仅微增 0.2%。净增量为 1,666 枚比特币，价值约 1.43 亿美元。在同一季度，公司在 STRC 回购上花费了约 13.8 亿美元。

其中一笔出售引起了关注。在 7 月 27 日至 8 月 2 日期间，Strategy 以 1.047 亿美元的价格出售了 1,638 枚比特币。同时，它通过 MSTR 股票筹集了 2.906 亿美元，但这笔约 3.95 亿美元的资金中没有任何一部分用于购买新的比特币。截至当时，其 2026 年的比特币销售量达到 5,258 枚，是自 2020 年以来最高的年度总量。

为何回购优先股？

STRC 是一种浮动利率优先股，设计为在接近其 100 美元面值水平交易。当交易价格低于该水平时，公司可以折价回购股份，从而减少未来的股息义务。10 月 5 日，STRC 的交易价格为 99.45 美元，周一预计开盘价为 99.68 美元。

公司在第三季度报告称，数字资产实现了 209.1 亿美元的收益。这反映了其现有比特币的公允价值，而非新购入的部分。此外，公司记录了 18.8 亿美元的递延税费用。截至 9 月 30 日，数字资产的账面价值为 708.2 亿美元。

价格因素在此至关重要。塞勒在 10 月 5 日的更新中使用的比特币价格为 84,289 美元。本周的采购均价约为每枚 86,000 美元，平均买入价格与市场水平相近。

对投资者的意义

支持观点： Strategy 的论点十分明确。尽管经历了深度回调，但在过去 18 个月的支付记录中，公司从未拖欠过股息。此外，公司在第二季度将可转换债务削减了 18%，并增加了储备金。更大的现金缓冲降低了被迫出售比特币的风险。

反对观点： 批评意见同样直接。这家以无情买入著称的公司，如今在某些周数出售比特币，且主要利用筹集的资金来履行义务。彼得·希夫（Peter Schiff）等批评人士认为，公司正在优先考虑优先股持有者的利益，而非普通股股东。

稀释风险： 担忧进一步加剧。出售 MSTR 股票以购买少量比特币意味着股本增加，但比特币持有量并未相应大幅增长。公司在季度文件中承认，部分股票收益被用于支付股息和利息。这些销售增加了股份数量，但未增加比特币持仓。

对于比特币本身而言，作为最大的机构持有者，Strategy 不再是一个稳定的需求来源。虽然其 848,250 枚比特币持仓保持完整，但以目前的节奏，每周仅增加数百枚。接下来的文件披露将显示，是采购恢复还是出售回归。