Strategy改革比特币指标，首推“每股净比特币”

战略调整比特币估值指标，推出“净储备”新体系

战略公司（Strategy）全面改革了其用于评估比特币持仓的指标，推出了一套全新的“净”指标。这些指标通过剔除债务和优先股索赔，展示出公司比特币储备中实际归属于普通股股东的部分。

在公司投资者网站上发布的一段30分钟视频中，投资者关系主管查伊坦亚·贾恩表示，随着业务“从可转换债券时代迈入专注于数字信贷的时期”，这些指标必须“进化”。他还指出，投资者对透明度提出了更高要求。执行董事长迈克尔·塞勒则更为宏大，在社交媒体上发文称：“比特币资本市场需要一种新的金融语言。”

核心指标是“净储备”，约为350亿美元——这是从战略公司570亿美元的比特币储备（843,775枚比特币）及32亿美元现金中，减去222亿美元的优先索赔（155亿美元优先股和约68亿美元价外可转换债券）后剩余的部分。将这一剩余价值除以新的完全稀释后的股份数量，得到“每股净比特币”。该公司表示，该指标已从2020年底的13美元（44,000聪）上升至95美元（143,000聪）——年复合增长率达43%，而同期比特币的增长率仅为16%。

该公司还重新定义了mNAV，即MSTR股价除以每股净比特币，并将增值阈值固定为1.0倍。同时，将“放大效应”重新定义为股权乘数——比特币储备除以净储备——约为1.5倍。新的信用指标则评估了这种债务驱动模式的可持续性：其中“门槛利率”约为10.8%，标志着战略公司的有效信贷成本；“盈亏平衡利率”接近3.2%；“流动率”约为-11%，用于估算比特币价格下跌多少时，储备将无法覆盖债务和股息。

此次指标改革正值MSTR面临压力之际：上周五该股交易价约为93美元，当日小幅下跌，远低于2024年高点，距离7月30日第二季度财报发布仅剩数日。按照新公式计算，其mNAV正好为1.02倍。若按旧方法——即基于战略公司的总比特币每股价值——该股此前看起来处于折价状态；但扣除约220亿美元的优先索赔后，以每股净比特币计算，同一股价便升至平价水平。这是自去年10月熊市开始以来，战略公司最新的一次指标调整。其旗舰优先股STRC仍在100美元“面值”下方交易。

该公司“数字信贷”框架的源头可追溯至6月底的一次转向：当时战略公司批准了“主动资本管理”框架，首次授权出售最多12.5亿美元的比特币，以补充现金储备、支付优先股股息并支持股票回购——这标志着对迈克尔·塞勒长期坚持的“永不卖出”立场的正式背离。此后几周内，该公司通过发行MSTR股票而非出售比特币来筹集现金，从而保住了其843,775枚比特币的持仓，但同时也稀释了普通股股东权益。

就目前而言，战略公司自身的计算表明，只要比特币价格（当前约为64,000美元，较历史高点下跌约50%）在2030年代初期之前每年跌幅不超过约11%，这一结构仍然成立。