彼得·希夫揭秘：Strategy比特币收益率为何崩溃

彼得·希夫的尖锐问题

彼得·希夫在X上发帖，提出了一个看似简单实则一针见血的问题：为什么当天早盘MSTR上涨了7%？他的答案直指数据，而这对Strategy的看多者来说并不令人安心。截至5月25日，Strategy年初至今的比特币收益率为13.3%。在迈克尔·塞勒最新一轮资本运作后，这一数字已降至4.5%。不到两个月，跌幅达66%。希夫的结论直截了当：照此速度，2026年的比特币收益率将转为负值。他认为，如果你看好比特币，与其持有MSTR，不如直接持有资产本身。

比特币收益率究竟衡量什么

比特币收益率是Strategy用来追踪每股稀释后比特币持有量百分比变化的指标。这是该公司主张持有MSTR优于直接持有比特币的核心论据——其逻辑在于，Strategy的资本市场活动会随时间推移增加每股所含的比特币，从而让股东在不直接拥有资产的情况下获得杠杆式敞口。当这一收益率为正且上升时，该论点成立。但当它在两个月内从13.3%暴跌至4.5%（降幅达66%）时，投资逻辑的核心前提便开始动摇。

塞勒策略面临压力

据资料显示，Strategy在7月出售了约3588枚比特币，价值约2.16亿美元，用于支付优先股股息义务，这是该公司多年来首次大规模出售比特币。其美元储备已增至30亿美元，部分用于管理目前承担的17.6亿美元年度优先股支付。原本旨在积累比特币的资本结构，正越来越多地被用于偿还积累过程中产生的债务。每一次优先股发行都会进一步稀释比特币收益率，而每一次为支付股息而抛售比特币都会让问题雪上加霜。希夫过去多次对比特币的判断失误，但这次他指出的收益率走势是一个实时数据序列，而非预测。这是一个在两个月内朝错误方向移动了66%的数字。无论你站在比特币辩论的哪一方，这个数字都值得关注。