从AMM到CLOB：预测市场流动性的发展与演变

原文作者：Dora Lsk

原文编译：深潮TechFlow

近年来，预测市场的讨论热度逐渐升温。尽管其受欢迎程度不断提升，但这一领域仍存在一些显著的缺陷，其中流动性不足的问题尤为突出，这对交易体验产生了深远影响。

什么是流动性？

简单来说，流动性是衡量市场中资产买卖难易程度的重要指标。在高流动性市场中，大额资金可以轻松进出，而不会对价格产生显著波动。例如：

• 高流动性市场：你可以以每股 77 美分的价格购买价值超过 3000 美元的 "YES" 股票，而价格几乎不会发生变化；
• 或者你可以以 75 美分的价格挂单，由于市场上流动性充足且交易活跃，该订单可能很快被成交。

然而，在低流动性市场中，即使是小额交易也可能显著影响价格。以下是一个典型案例：

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在 Polymarket 上，当笔者撰写相关文章时，某一市场的交易量仅为 4636 美元，概率为 34%。

然而，随后仅增加了 500 美元的交易量，却显著推高了价格，将概率拉升至 55%。

因此，在预测市场中，流动性直接决定了用户能否快速买入或卖出头寸而不对市场价格造成显著影响。

过去的流动性：AMM 模式

在 2022 年之前，Polymarket 使用的是基于 AMM（自动化做市商，Automated Market Maker）的模式。AMM 是一种算法，允许在没有传统买家或卖家的情况下完成交易。

• 它通过公式运作，普通用户可以将资金存入市场，并通过其他人的交易赚取手续费；
• 然而，当市场结算时，其中一种代币会变得一文不值，而流动性提供者可能仍然持有这种代币；
• 这种情况往往导致手续费收益无法弥补损失。

结果表明，大多数通过 AMM 模式提供流动性的人都以亏损告终。

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现在的流动性：CLOB 模式

2022 年底，Polymarket 转向采用 CLOB（中央限价订单簿，Central Limit Order Book）模式。CLOB 实际上是我们熟悉的订单簿系统：

• 在这里，价格由交易者自行设定，而非自动计算生成；
• 这种模式使 CLOB 市场更具盈利性，并允许做市商通过买卖价差获利。

此外，Polymarket 还通过奖励机制激励用户提供流动性：

具体操作如下：

你可以在需要流动性的市场中挂出买入或卖出的限价单，在右上角将鼠标悬停在“奖励”上，可以看到：

• 可获得的奖励；
• 最大价差（符合条件的订单将以蓝色突出显示）；
• 你需要买入或卖出的最低股票数量。

如果你下的订单符合奖励条件，你将看到蓝色高亮显示的时钟图标。

更多关于流动性奖励的信息，请参考官方文档：Polymarket 流动性奖励指南。

流动性最初从何而来？

了解流动性是什么以及如何运作后，我们面临另一个问题：流动性最初从哪里来？

当一个市场刚刚创建时，没有任何人持有 "YES" 或 "NO" 股票，也没有初始价格。此时，有人可以挂单，例如：

• “我愿意以 70 美分的价格买入 YES 股票。”

如果另一位交易者挂出相反的订单，例如：

• “我愿意以 30 美分的价格买入 NO 股票。”

这些订单匹配后，市场便形成了第一个价格。

随后，价格由人们愿意买入（bid）和卖出（ask）的均价决定：

• 买入价（Bid）：某人愿意为股票支付的最高价格；
• 卖出价（Ask）：某人愿意出售股票的最低价格；
• 价差（Spread）：买入价和卖出价之间的差距。

如果价差小于或等于 10 美分，界面会显示中间价（midpoint price），公式为：

中间价 = (买入价 + 卖出价) / 2

如果价差大于 10 美分，则显示最后成交价，而非中间价。

流动性最强和最弱的市场

流动性最强的市场类别通常是政治市场，这与预测市场的首次大规模热潮发生在美 囧选期间密切相关。当时，政治市场的流动性和媒体关注度均创下纪录。

与此同时，流动性最差的市场往往是提及类市场（mention markets）。当然，每个类别中也会有例外——流动性取决于具体市场，与其类型无必然联系。