摩根大通警示Hyperliquid承压，HYPE ETF资金流入停滞

核心要点

HYPE ETF在5月15日至6月26日期间吸引了2.9393亿美元资金，随后需求减弱。

截至7月31日，连续三周的资金流出累计达3062万美元，不过该基金仍保持约2.78亿美元的净正值。

摩根大通表示，受监管的永续合约可能会削弱Hyperliquid在对合规敏感的机构中的吸引力。

交易所活动的任何下降也会减少用于支持HYPE回购和销毁的手续费收入。

预测市场只有吸引新用户和流动性才能增加价值。

ETF资金流逆转引发担忧

由Nikolaos Panigirtzoglou领导的摩根大通分析师将HYPE ETF资金流减弱与Hyperliquid面临的压力上升联系起来，原因是受监管的交易所正在进军永续合约领域，且预测市场的竞争日趋激烈。

这一担忧的背景是，资金需求出现了明显的逆转。根据SoSoValue提供的数据，在5月15日至6月26日的七个交易周内，HYPE ETF共吸引了2.9393亿美元资金。仅截至6月26日的一周就流入了1.1136亿美元。

随后，资金流入放缓至432万美元和1036万美元，然后转为负值：截至7月17日的一周流出726万美元。截至7月24日的一周，流出量增至861万美元。截至7月31日的一周，又有1475万美元被撤出。

这三个完整的资金流出周累计撤资3062万美元，且每个周期的赎回金额都在增加。尽管7月份出现逆转，但在所显示的完整周期内，该基金仍保持约2.78亿美元的净正值。因此，投资者并未完全平仓；ETF只是停止了在5月和6月期间持续提供的新增需求。

Bitwise Hyperliquid ETF和21Shares Hyperliquid ETF的官方招股说明书中描述，这些产品通过持有HYPE来获得敞口。基金的创建可以增加对代币的需求，而持续的赎回则可能需要减少持仓量。

ETF资金流并非精确的短期价格信号。它显示的是，在Hyperliquid现有的链上用户基础之外，受监管的投资产品是在增加还是减少需求。

受监管的永续合约可能缩小Hyperliquid的优势

Hyperliquid通过链上交易所提供持续的永续期货交易、自我托管以及广泛的市场选择，从而建立了自己的地位。现在，注册的美国交易所正在进入同一产品类别。

美国商品期货交易委员会于5月批准在受监管的美国交易所上市比特币永续合约，并发布了更广泛的审查类似产品的框架。CFTC的产品记录也将HYPE期货和HYPE永续式期货列在COIN交易代码下。

认证并不证明这些产品已经上线、具有流动性或正在从Hyperliquid分流大量交易量。它表明受监管的美国交易所正在准备争夺直接的加密衍生品业务。

原生加密用户可能仍会偏好Hyperliquid的托管模式、执行方式和市场选择。而机构则更容易受到新竞争的影响，因为许多机构需要客户审查、合规程序、报告标准以及既定的法律保护。

这些公司可能会越来越多地通过非去中心化交易所获得永续合约敞口。Hyperliquid将不得不在流动性、定价和执行方面展开竞争，而不能主要依赖通过受监管的美国平台无法获得的产品。

交易量对HYPE的重要性

交易所活动直接与代币的经济模型挂钩。根据Hyperliquid的官方手续费文档，交易手续费用于支持社区机制，而非由传统交易所运营商保留。援助基金使用这部分收入来购买HYPE，随后将所购代币销毁。

因此，HYPE可以从生态系统的两个不同部分获得支持：受监管基金购买并持有底层代币；交易所手续费通过援助基金为购买提供资金。

在交易量和手续费收入保持强劲的情况下，ETF资金流放缓的破坏性较小。如果基金赎回持续，同时受监管的竞争对手也开始从该平台分流活动，那么风险就会上升。

Hyperliquid现有的流动性仍使其对基础设施合作伙伴具有议价能力。摩根大通研究了稳定币市场中这一立场的另一面；我们之前的分析解释了为什么Hyperliquid的增长可能会给USDC相关的经济模型带来压力。

这种议价能力取决于能否保留使平台访问权具有价值的用户、余额和活动。

预测市场需要新流动性，而非更多产品

Hyperliquid进军预测市场旨在减少对永续合约的依赖，但这使其置身于另一个竞争激烈的领域。基于结果的合约可以让用户交易选举、经济数据发布以及其他事件，同时持有相关的现货或衍生品头寸。这种整合可能很方便，尽管专业预测平台已经拥有成熟的品牌和流动性。

Hyperliquid已将结果资产整合到其技术架构中，而相关开发者界面的部分内容仍标记为仅限测试网。使用情况将决定这一扩张是否能增加经济价值。现有交易者将相同的余额分散到更多的合约中，只会扩大产品菜单，而不会实质性地增加流动性或手续费。

只有当结果市场能吸引原本不在Hyperliquid上的参与者和资本时，其对HYPE的重要性才会提升。

什么迹象表明压力正在变得实质性

截至8月7日当周的完整ETF结果将提供下一个数据点，但一个正面的周期不会恢复5月至6月的趋势。更清晰的判断需要来自生态系统多个方面的证据：ETF资金流：赎回是否稳定，基金是否开始吸引持续的新资本；交易量：随着受监管的永续产品变得更加普及，Hyperliquid能否保持活动；手续费收入：交易所收入是否继续支持有意义的HYPE购买和销毁；预测市场：结果市场能否吸引新用户和流动性，而非重新分配现有余额。

如果ETF资金流稳定下来，并且Hyperliquid保持其永续期货交易量，那么7月的情况看起来更像是发布后的调整。持续的赎回加上交易所活动下降，将通过削弱对HYPE的外部需求以及与平台使用挂钩的手续费机制，来支持摩根大通的担忧。

方法论

本文使用了提供的SoSoValue每周HYPE ETF数据、The Block关于由Nikolaos Panigirtzoglou领导的摩根大通分析的报道，以及美国证券交易委员会、CFTC和Hyperliquid的官方文件。相关的摩根大通客户报告并未公开，因此该行的结论归因于The Block。在计算逆转时，仅使用截至7月31日的完整每周ETF周期。

免责声明

本文仅供信息和教育目的，不构成金融或投资建议。ETF资金流、交易活动和代币销毁可能迅速变化，不能独立预测HYPE的未来价格。