TD Cowen认为Smarter Web股价有90%上涨空间，优先股计划推进

TD Cowen上调Smarter Web目标价至0.73英镑，维持“买入”评级

知名投行TD Cowen将比特币金库公司Smarter Web（股票代码：MORE）的目标股价从0.64英镑（约合0.87美元）上调至0.73英镑（约合0.99美元），并维持其“买入”评级。此次调整发生在该公司宣布拟发行新的永续优先股之后。

分析师看好长期资本来源，隐含上涨空间约90%

TD Cowen分析师指出，拟议中的MORE永续优先股有望为这家伦敦上市的比特币金库公司提供另一条长期资本筹集渠道，从而扩大其融资选择范围。以周一收盘价0.385英镑计算，0.73英镑的目标价意味着约90%的上涨潜力。

这一上调逆转了TD Cowen在7月份的部分调整。当时，该行因更新了对比特币价格预测和金库假设，将目标价从1英镑下调至0.64英镑。

分析师写道：“更广泛地说，我们将此举视为比特币金库生态系统日益成熟的证据，发行方正在探索优先股、有担保信贷额度、可转换证券以及其他形式的结构化资本。”

优先股细节与上市计划

Smarter Web于9月11日宣布，正考虑首次公开发行一类新的永续优先股，预留代码为MORE。公司计划通过此次可能的发行筹集1500万至2500万英镑的总收益，并设定了至少1000万英镑的最低筹资条件。此外，上市还需满足其他要求，包括股东批准和金融行为监管局（FCA）对招股说明书的批准。

据悉，这些优先股预计将附带按周支付的累积可变利率优先股息。持有人将享有清算优先权，而公司将拥有赎回权。MORE股份在股东大会上不具有投票权。

定于9月28日举行的股东大会上，普通股东将对创建新优先股类别所需的变更进行投票。如果其余条件得到满足，该证券旨在获准在伦敦证券交易所主板市场上市。

此提案并非孤例。此前，Strategy等比特币金库公司已利用优先证券筹集资金。Strategy的STRC优先股已于今年7月在Binance上市，随后Bitfinex Securities也列出了与几家公开比特币持有者挂钩的代币化金库产品，其中包括提供Strategy STRC优先股经济敞口的产品。

金库表现与融资偿还

尽管在7月23日偿还了由TOBAM支持的Smarter Convert工具（导致比特币收益率受到约420个基点的拖累），Smarter Web仍报告了截至9月2日年度比特币收益率约为11.5%。公司出售了177.8909127 BTC以提前偿还融资，使用的是通过该工具所得款项购买的比特币。

这笔约1170万美元的偿还在到期前两周左右完成，消除了与该可转换结构相关的超过770万股普通股潜在发行的可能性。首席执行官Andrew Webley当时表示，可转换工具在公司金库扩张的早期阶段提供了替代融资来源，但管理层不再认为可转换工具是当前立场的首选融资选项。

偿还后，Smarter Web持有恰好2,700枚比特币。随后不久它恢复了购买，购入11.89枚比特币，使持仓量在8月初达到2,712枚。这次购买曾使该公司在比特币金库排名中位列第28位。

在扩展金库的过程中，Smarter Web使用了多种融资渠道。今年5月，公司披露已从Coinbase的比特币担保信贷额度中提取1800万英镑，杠杆率约为12.19%。该额度年利率在6.75%至7.25%之间浮动，且可无罚金提前偿还。当时，公司在以每枚55,786英镑的平均价格购入10枚比特币后，持仓量增至2,869枚，总投资额为2.3248亿英镑，平均获取成本为每枚81,032英镑。

比特币预测支撑估值

周一，比特币价格接近78,000美元，较近126,000美元的历史高点低约38%。TD Cowen的基本情景假设比特币到12月将达到约100,000美元；乐观情景看至175,000美元，悲观情景则看跌至25,000美元。

基于上述假设，TD Cowen此前将Smarter Web的金库运营价值定为6,300万英镑，并预计其2026年底持有的比特币价值为2.29亿英镑。在扣除约1,800万英镑的净债务后，分析师得出的股权价值为2.74亿英镑，相当于每股0.64英镑（基于4.26亿股完全稀释股份）。

Smarter Web于2025年在其长期“十年计划”下开始构建比特币金库。该公司自2022年开始接受比特币支付，随后将比特币积累纳入企业金库政策。通过2025年和2026年的反复购买，其比特币头寸迅速扩大，并利用股权融资、可转换融资和有担保借款来支持这一战略。公司于2026年2月从Aquis交易所迁至伦敦证券交易所主板市场。

TD Cowen预计，随着公司继续发展其金库和运营业务，其收购活动将逐渐恢复到2025财年记录的水平。