揭秘币圈「做市商」的运作机制与盈利逻辑

原文作者：看不懂的sol（X：DtDt 666）

最近币圈市场波动剧烈，不少投资者将矛头指向了币安做市商，甚至锚定黄金的$PAXG也出现了插针式下跌。许多散户抱怨“一买就跌，一卖就涨”，这究竟是怎么回事？本文将深入解析币圈做市商的运作方式。

做市商的定义与职责

“做市商”的英文原文是 Market Maker，可以理解为在没有市场的地方，做市商创造了一个市场。 做市商的主要功能包括：

• 手续费返还
• 通过双向挂单赚取微小价差利润，利用时间及信息延迟捕获流动性
• 价格发现，帮助市场高效定价，提供流动性
• 部分情况下可能存在操控市场的行为，配合消息抛售流动性给散户

做市商如何运作？

假设你是一个项目的唯一做市商，市场中没有其他投资者发布限价单。以下是做市商的操作过程：

1. 最优买价和最优卖价之间的价差（spread）是 0.01，最小价格变动单位是 0.01；所有吃单（taker）需支付 0.025%的手续费，而挂单（maker）可获得 0.01%的返利。

2. 当一笔市价卖单进入时，会以你的买一价 100 成交。这笔交易中，对方实际只收到 99.975（扣除 0.025 的手续费），而你可以拿到 0.01%的返利，实际付出 99.99。

3. 接下来，若有一笔买单与你的卖一价 100.01 成交，你将以 100.01 卖出之前以 99.99 买入的资产，赚取 0.02 的价差，加上返利，总利润约为 0.03。

4. 如果市场价格突然从 100 跌至 99.80，你需要调整订单薄以减少亏损：

• 撤掉原买单，重新挂上 99.80 和 99.79 的买单，并在卖一挂上 99.98 的单子。
• 这样操作后，持仓成本降低到 99.89，逐步减少亏损。

做市商的关键研究方向

做市商需要解决两个核心问题：

根据不同的波动情况，做市商需要采取不同的策略：

• 低波动率市场：缩小报价差，最大化交易量。
• 日内高波动率市场：扩大报价差并增加订单量。
• 趋势市场：使用紧密的报价差。
• 高波动率市场：扩大价差并减少订单量。

做市交易的核心步骤

第一步：确定 fair price（定价）

• 参考其他市场的价格。
• 使用中间价定价法（mid price =（买 1 价+卖 1 价）/2）。
• 基于算法模型或市场深度进行定价。

第二步：确定价差（spread）

需要综合考虑：

• 市场平均成交量及其方差。
• 主动买单的大小和变化。
• Fair price 附近的挂单量。
• 短时间窗口内的价格波动。

数学视角下的价差优化

假设价格波动服从正态分布，计算不同价差下的预期收益：

• 以 0.04 的价差挂单，预估单位时间利润为 $0.0128。
• 以 0.06 的价差挂单，预估单位时间利润为 $0.0135。
• 以 0.04 的价差挂单，预估单位时间利润为 $0.0122。

结果显示，在 0.75 个标准差的位置挂单能获得最大利润（$0.0135）。

为什么散户“一买就跌，一卖就涨”？

做市商通过挂单和调整仓位影响市场流动性，导致散户在买卖过程中容易遭遇价格反转。这种现象并非偶然，而是市场机制和做市商策略共同作用的结果。

总结： 做市商既是市场的润滑剂，也可能成为价格波动的推手。了解其运作机制，有助于投资者更好地应对市场变化。