2025-11-18 02:02:14

贝莱德是否真正看好比特币？亚瑟·海耶斯揭示背后真相

摘要

比特币ETF在2025年创纪录的资金流入表面上看是利好，但Arthur Hayes指出，其中大部分资金并非真正的机构买盘。相反，对冲基金正在进行基差交易：做多ETF，做空芝加哥商品交易所（CME）期货，并在价差收窄时平仓。随着这种支撑逐渐消失，Hayes警告称，比特币现在必须再次面对真正的流动性挑战。

摘要比特币ETF在2025年创纪录的资金流入表面上看是利好，但Arthur Hayes指出，其中大部分资金并非真正的机构买盘。相反，对冲基金正在进行基差交易：做多ETF，做空芝加哥商品交易所（CME）期货，并在价差收窄时平仓。随着这种支撑逐渐消失，Hayes警告称，比特币现在必须再次面对真正的流动性挑战。币圈网报道：

自去年比特币ETF推出以来，机构资金流入现货比特币ETF一直是市场关注的焦点。随着比特币在2025年创下新高，ETF资产也大幅飙升，许多人认为华尔街的大玩家们终于开始“做多比特币”了。

然而，BitMEX联合创始人亚瑟·海耶斯却表示，这种看法可能过于乐观。

他在周一的一封电子邮件中指出，贝莱德旗下IBIT（目前资产规模最大的比特币ETF）中的大部分机构交易活动与长期投资理念无关。相反，这些最大的参与者只是在进行简单的套利交易。

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“他们不做多比特币”

海耶斯指出，该ETF的最大持有者是对冲基金和银行交易部门，其中包括一些公司，例如高盛，并认为他们主要从事的是所谓的基差交易。

其操作方式如下：

基金购买IBIT ETF份额
同时短芝加哥商品交易所比特币期货
捕捉ETF与期货之间的收益率差（基差）
将ETF份额用作期货空头头寸的抵押品

据海耶斯所说：

“他们并不做多比特币。他们只是在我们的沙盒里玩游戏，希望能比联邦基金利率多赚几分。”

随着美国利率下降，这种情况在2025年变得更加普遍。美联储今年三次降息，降低了传统市场的收益率，使套利机会更具吸引力。

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为什么ETF资金流入可能具有误导性

当基差足够高时，对冲基金就会蜂拥而至，造成机构资金大量流入的假象。当基差压缩时（这种情况在 2025 年已经发生过好几次），这些机构就会平仓，导致 ETF 资金大量流出。

海耶斯表示，这种动态会造成一种危险的错觉，其表现形式如下：

当基差飙升时 → ETF资金流入激增 → “机构正在买入比特币！”

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当基差崩溃时 → ETF资金流出激增 → “机构正在抛售比特币！”

散户投资者经常误解这些资金流动，这会加剧市场波动。

2025年发生了哪些变化

今年早些时候，尽管美元流动性在即将到来的金融危机中趋紧，但比特币价格依然稳步上涨。王牌政府和美国国债发行量激增。ETF资金流入和数字资产信托的购买帮助抵消了流动性拖累。

但海耶斯认为，那个阶段可能已经结束了。

今年秋季，一些数字资产信托基金（DAT）的交易价格低于其净资产值。
随着期货价差收窄，ETF基差交易的吸引力有所下降。
对冲基金减少了持仓，导致 ETF 市场出现持续数周的明显资金外流。

随着这些人为需求驱动因素的消失，Hayes表示，比特币最终必须再次对潜在的宏观环境做出反应。

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