K33表示，比特币目前是“相对强买入”时机，抛售潮已接近饱和。

币圈网报道：

比特币近期从历史高点下跌了 36%，这推动市场进入了 K33 所描述的情绪驱动的过度反应状态。这家研究和经纪公司认为，目前的错位正在创造一个引人注目的长期入场点。

在一个新的报告K33 研究主管 Vetle Lunde 表示，过去一个月中，比特币在 70% 的交易日中表现逊于纳斯达克指数——这是自 2020 年以来仅出现过几次的罕见模式——目前相对于该指数，比特币比 10 月 8 日下跌了 30%。

Lunde 指出，比特币最近三次明显落后于纳斯达克指数的时期，都与明显的加密货币特有冲击同时发生——2024 年 7 月的 Mt. Gox 和德国政府抛售、2024 年 1 月 Grayscale 的大量资金外流以及 2022 年 6 月的传染效应——在这些时期，相关性也减弱了。

比特币与纳斯达克指数的30天相关性以及持续表现不佳的时期。图片：K33.

比特币最近一次相对表现不佳始于10月10日的去杠杆化事件，比特币相对于QQQ指数的价格跌至2024年11月以来的最低水平。伦德表示，换句话说，比特币已经完全回吐了美国大选后获得的所有相对强势，目前低于2021年和2024年初的关键相对水平。

然而这一次，相关性大幅增强，比特币与股票走势密切相关，但在下跌日跌幅更大，在上涨日反弹力度更弱——K33 表示，这种模式反映了在普遍避险环境下持续的抛售压力。

不过，伦德强调，如今的比特币市场结构与以往的周期有着实质性的不同，他列举了《清晰法案》促成的顶级银行的加密货币举措，以及可能扩大人们获得这种最领先加密货币渠道的即将到来的政策催化剂。

他说：“我们认为比特币目前相对于其他风险资产的定价与其基本面存在显著脱节，对于任何着眼于长期的投资者来说，比特币在当前价格下都是一个强有力的相对买入机会。”

BTC/纳斯达克。图片：K33.

恐慌信号和饱和

Lunde 还认为，抛售似乎已接近饱和区域，11 月 21 日比特币跌至日内低点 80,500 美元期间的极端交易活动也印证了这一点。当天现货交易量达到 143 亿美元，是 2025 年第六高的交易量，成交量为 169,523 枚比特币，是今年第四高的比特币现货交易量。

伦德表示，10月份之前，所有日现货交易量超过100亿美元的情况都发生在局部高点或低点附近。然而，他补充说，这种模式在当前的抛售潮中已经四次重现，反映出在新的支撑区域附近强劲的买盘需求，但迄今为止，这种需求仅带来了暂时的缓解。

伦德还指出，在芝加哥商品交易所（CME），比特币暴跌期间近月合约溢价出现逆势上涨——这种模式此前曾在比特币2月至4月的触底反弹期间出现过——尽管整体期限结构仍然紧缩。他表示，CME未平仓合约量处于七个月低点，接近13.2万枚比特币，反映出市场风险偏好较低。

衍生品数据进一步说明了市场的仓位。在抛售期间，永续合约未平仓合约量一度触及近32.5万枚比特币的年度高点，随后随着资金利率转负而回落至约30万枚比特币。Lunde将此跌幅解读为积极的多头平仓，并认为较上周有所改善。过热杠杆体系尽管未平仓合约仍然居高不下。

与此同时，ETP资金流动已显露出压力迹象。单日资金流出超过10,000 BTC的情况十分罕见，今年仅发生过四次。然而，仅本月就发生了两次，其中包括11月20日发生的13,302 BTC资金流出——这是2025年以来第二大的单日资金流出。过去30个交易日内，净流出资金超过62,000 BTC——达到自3月中旬以来的最高水平。

BTCUSD 与 BTC ETP 每日资金流动情况。图片：K33.

然而，伦德将赎回激增描述为“恐慌情绪加剧”，并指出这是市场情绪暂时凌驾于基本面之上的典型现象。11月15日，比特币价格触及95,000美元时，K33降低了风险敞口，但随着恐慌情绪加剧，在比特币价格跌至83,200美元时，K33又投入部分资金重新入场。

“尽管如此，鉴于比特币名义未平仓合约仍然居高不下，以及比特币典型的W型复苏模式，我们仍然不愿全力重新买入比特币，”伦德补充道。