DAT公司：泡沫破灭后的转型与未来

作者：James Butterfill，来源：CoinShares Research，编译：Shaw 金色财经

过去两年，数字资产财库（DAT）公司已成为加密货币市场中最受关注的板块之一。然而，随着近期市场回调，DAT板块正面临前所未有的挑战。这促使我们重新审视DAT的初衷、发展历程，以及市场低迷对其未来发展的影响。

DAT的设立初衷与核心定位

DAT最初的目标是服务于拥有多币种收入来源的跨国公司，帮助其管理资金和外汇风险。比特币作为一种对冲工具，能够有效应对量化宽松政策、政府债务上升及长期货币贬值的风险。这种策略并非投机行为，而是企业资金管理的一部分。例如，Strategy在2020年8月的首次公告中明确表明了这一目标。

然而，随着时间推移，许多DAT公司逐渐偏离了初衷。市场隐性门槛要求公司持有相当比例的加密货币（通常高于净资产值的40%），导致一些公司忽视核心业务，专注于积累数字资产。Strategy便是一个典型案例：原本旨在实现资金多元化，却演变为一种杠杆化的比特币投资工具。

市场回调下的DAT行为逻辑与挑战

近期加密货币市场的回调暴露了DAT公司的结构性缺陷。许多公司缺乏稳健的运营业务支撑其资金管理策略，且传统业务亏损可能带来抛售压力。例如，Bitmine（BMNR）上一财季运营现金流出仅为500万美元，但其以太坊储备价值超过100亿美元。

此外，股息和利息支付可能迫使公司在流动性不足的情况下出售数字资产。尽管大多数DAT公司债务较低，但Strategy却例外，其未偿债务高达82亿美元，并通过发行股票融资维持运营。

当mNAV（市值与净资产价值比）跌破1倍时，公司可能会选择出售加密货币并回购股票，以提高每股代币持有量。然而，这种做法可能导致其持有量增长停滞，直到融资环境改善。

DAT泡沫是否已经破裂？

从多方面来看，答案是肯定的。2025年夏季，许多DAT公司的交易价格曾达到其资产净值的3倍、5倍甚至10倍，而现在却徘徊在1倍甚至更低水平。接下来，市场可能出现两种走向：要么无序抛售引发崩盘；要么公司继续持有资产等待价格回升。

尽管如此，宏观经济背景的改善以及12月可能降息将为加密货币市场提供支撑。

DAT概念的未来发展方向

DAT泡沫的破灭并不意味着DAT概念的终结，而是预示着市场将进行重新调整。投资者将更倾向于区分以下几类公司：

• 投机性DAT：核心业务次要化，价值几乎完全取决于代币持有量。

• 以资产储备为导向的DAT：将比特币或其他数字资产作为严谨的外汇和资金储备策略的一部分。

• 代币投资公司：持有多元化代币投资组合的企业，类似于封闭式基金。

• 战略型企业：将比特币添加到资产负债表作为宏观对冲手段，但不寻求被归类为DAT。

未来，DAT行业将朝着更清晰的分类方向发展。

结论

DAT的诞生源于一个合理理念：企业通过将资金储备从法定货币转向数字资产实现多元化。然而，快速扩张的代币储备、股权稀释及过度追求每股代币数量的增长削弱了这一初衷。

DAT的未来在于回归基本原则：严谨的财务管理、可靠的商业模式，以及对企业资产负债表上数字资产作用的现实预期。下一代DAT公司将更加接近最初设想的模式：稳定、全球化的业务，战略性而非投机性地运用数字资产。