Strategy比特币战略解析：关键因素或将影响未来市场走向

作者：Bradley Peak，来源：Cointelegraph，编译：Shaw 金色财经

关键要点

• Strategy是全球持有比特币最多的公司，其资产负债表上约有650,000枚比特币。

• 该公司的商业模式是通过融资将资金转换为比特币，并确保其市值与净资产价值比（mNAV）高于1。

• CEO Phong Le表示，出售比特币仅作为“最后手段”，在mNAV跌破1且无法获得新资金时才会考虑。

• 即使Strategy选择出售部分比特币，鉴于比特币市场的高流动性，任何出售行为都将是有限且有针对性的。

Strategy（前身为MicroStrategy）在过去五年中定位为“全球首家也是规模最大的比特币储备公司”。

截至2025年12月初，该公司持有近65万枚比特币，占比特币总供应量2100万枚的3%以上，成为上市公司中持有比特币最多的公司。

对于许多传统投资者而言，Strategy股票成为了一种间接投资比特币的方式。他们通过购买该公司股票而非直接持有比特币，因为Strategy会持续融资并将其转化为比特币。

近期，CEO Phong Le的言论引发了关于可能出售比特币的讨论。尽管媒体报道聚焦于“出售”一词，但公司强调这仅是一种极端压力下的风险管理措施，并非改变其长期比特币战略。

本文旨在分析Strategy的运营模式及可能触发比特币出售的因素，帮助读者冷静解读未来信息。以下内容仅供参考，不构成投资建议。

Strategy的比特币运作机制

从日常运营来看，Strategy在财务上运行着一个相对简单的循环：

其中两项核心指标尤为重要：

• 每股比特币价值 (BPS)：指每股完全稀释后实际包含的比特币数量，被用作关键绩效指标。

• 市值与净资产价值比 (mNAV)：即Strategy总市值与其比特币持仓市值之比。若mNAV大于1，则股票溢价交易。

当股价溢价较高时，公司能够以较小股权稀释发行新股或优先股，从而增加比特币储备。管理层表示，这一基本模式仍将继续。

“最后手段”销售触发条件

新增功能为该模式设置了紧急停止开关。

根据CEO Phong Le的解释，只有在以下两个条件同时满足时，Strategy才会考虑出售部分比特币：

他将这种出售描述为履行优先股股息等义务的“最后手段”，而非长期计划。

简言之，只有在股票价格等于或低于比特币价值且公司无法再融资时，出售部分比特币才被视为保护整体结构的必要措施。

哪些因素可能推动Strategy走向“最后手段”？

在启用“最后手段”之前，需满足多个关键条件：

宏观经济与比特币价格

比特币价格已从10月接近12.6万美元的历史高点回落至9万美元，跌幅约30%。更深度或持久的下跌将压缩Strategy的比特币价值，并对其股价施加压力。

股票表现与mNAV

随着股价较早期高点下跌30%-60%，Strategy的市值与比特币溢价已显著收窄。11月中旬，其股价一度触及甚至低于持仓现货价值，表明mNAV接近1。

资金状况

公司依赖通过注册制发行新股、永久性优先股及ATM计划融资。若这些活动大幅放缓或投资者要求更高收益率，将表明资金面临压力。

内部义务

Strategy每年需支付数亿美元的优先股股息及偿还债务。尽管管理层仍称自己为长期比特币积累者，但上述情形描绘了一个极为严峻的压力环境。

Strategy出售比特币对市场的影响

鉴于Strategy持有650,000枚比特币，其从“永不出售”到“压力下可能出售”的转变自然引发交易者关注。

然而，背景至关重要：

• 市场规模：比特币现货及衍生品日交易量通常高达上百亿美元，美国现货比特币ETF单日资金流动也达数十亿美元。即使Strategy出售少量比特币，也将进入一个高度流动性的市场。

• 可能的规模与速度：Phong Le表示，任何出售行为都将是有针对性且部分的，旨在履行义务或维持资本结构，而非全面退出比特币。

• 提前定价：市场通常会在可能性披露后立即将其纳入考量。近期比特币与Strategy股票的回调，以及围绕mNAV的争论，正是这一过程的体现。

值得注意的是，“最后手段”销售框架并不等同于宣布大规模出售比特币。

如何追踪Strategy的下一步动向

对于希望了解事件进展但避免过度反应的读者，以下几个指标值得关注：

• 美国证券交易委员会（SEC）文件，如8-K表格和招股说明书补充文件，显示融资及比特币持有量最新数据。

• Strategy的新闻稿及其“比特币购买”页面，总结了最近的购买情况及总持有量。

• 社交媒体活动往往反映情绪而非数据。“绿点”帖子、激光眼表情包及末日论调虽能反映情绪，但应结合相关文件和数据进行验证。