美联储或推450亿美元购债计划 鲍威尔下周将释放重磅信号

作者：张雅琦

来源：华尔街见闻

随着12月10日美联储议息会议的临近，市场不仅聚焦于降息预期的落地，更对可能出台的资产负债表扩张政策充满关注。近日，前纽约联储回购专家、美银利率策略师Mark Cabana预测，美联储主席鲍威尔可能在下周宣布一项每月购买450亿美元国库券（T-bills）的重大计划。该计划预计于2026年1月正式启动，旨在通过注入流动性防止回购市场利率进一步飙升。

Cabana在其报告中警告称，尽管利率市场对降息反应平淡，但投资者普遍低估了美联储在资产负债表政策上的潜在力度。他指出，当前货币市场利率水平表明银行体系准备金已不再“充裕”，美联储需通过重启购债填补流动性缺口。瑞银交易部门也持类似观点，预计美联储将在2026年初开始每月购买约400亿美元的国库券，以稳定短期利率市场。

这一潜在政策调整正值美联储领导层即将更迭的关键时期。随着鲍威尔任期接近尾声，市场对Kevin Hassett可能接任美联储主席的预期升温，下周的会议不仅关乎短期流动性，还将为未来一年的货币政策路径定调。

每月450亿美元购债计划的背后逻辑

尽管市场普遍预期美联储将在下周降息25个基点，但Mark Cabana认为，真正的变数在于资产负债表政策。他在题为《Hasset-Backed Securities》的周报中指出，美联储可能宣布的RMP（定期资产购买计划）规模高达每月450亿美元，远超市场普遍预期。

Cabana详细拆解了这一数字的构成：美联储每月需购买至少200亿美元以应对其负债的自然增长，同时额外购买250亿美元以弥补此前“过度缩表”导致的准备金流失。他预计，这一力度的购债将持续至少6个月。声明预计将通过纽约联储网站发布，详细说明操作规模和频率，购债重点将集中在国库券市场。

据华尔街见闻此前报道，自2022年资产负债表触及近9万亿美元峰值以来，美联储的量化紧缩政策已使其规模缩减约2.4万亿美元，有效抽走了金融体系中的流动性。然而，即便QT已停止，资金紧张迹象依然明显。

最清晰的信号来自回购市场。作为金融体系的短期融资中枢，回购市场的隔夜参考利率如有担保隔夜融资利率（SOFR）和三方一般抵押品回购利率（TGCR），近期频繁突破美联储政策利率走廊上限。这表明银行体系内的准备金水平正从“充裕”滑向“充足”，并有进一步走向“稀缺”的风险。鉴于回购市场的系统重要性，这种状况被认为是美联储难以长期容忍的，因其可能削弱货币政策的传导效率。

在此背景下，美联储官员近期表态也暗示了行动的紧迫性。纽约联储主席John Williams表示“预计不久后我们将达到充裕的准备金水平”，而达拉斯联储主席Lorie Logan也指出“预计不久后恢复资产负债表增长是合适的”。Cabana解读认为，“不久后”即指代12月的FOMC会议。

辅助工具平滑年末波动

除了长期购债计划，为应对即将到来的年末资金面波动，美银预计美联储还将宣布为期1-2周的定期回购操作（term repo operations）。Cabana认为，这些操作的定价可能设定在常备回购便利（SRF）利率持平或高出5个基点的水平，旨在削减年末融资市场的尾部风险。

关于管理利率，尽管有客户询问是否会降低准备金余额利率（IOR），但Cabana认为单纯降低IOR“解决不了任何问题”，因为银行在硅谷银行（SVB）倒闭后普遍倾向于持有更高的现金缓冲。他认为，更有可能出现的是IOR和SRF利率同步下调5个基点，但这并非基准情形。

此次会议的另一个重要背景是美联储即将面临的人事变动。市场目前视Kevin Hassett为下一任美联储主席的有力竞争者。Cabana指出，一旦新主席人选确定，市场将更多地根据新人选的指引来对中期政策路径进行定价。

瑞银方面也赞同资产负债表扩张回归的观点。瑞银销售与交易部门指出，美联储通过购买国库券可以缩短资产久期，从而更好地匹配国债市场的平均久期。无论这一操作被称为RMP还是量化宽松（QE），其最终目标都是明确的：通过直接的流动性注入，确保在政治和经济环境转换的关键期，金融市场能够以此维持平稳运行。