TGE在即，Lighter合理估值区间解析：60亿至125亿美元或成新天花板

随着Lighter即将迎来代币发行（TGE），市场对其估值的分歧已从情绪转向基本面判断。当前主流定价集中在低个位数十亿美元区间，但若其核心数据持续兑现，估值上限可能突破至60亿–125亿美元甚至更高。 ### Lighter与Hyperliquid的本质区别：基础设施型交易系统而非普通合约平台 市场常将Lighter简单归类为永续合约交易所，但其本质是构建去中心化交易基础设施。与专注于零售交易手续费的Hyperliquid不同，Lighter目标接入金融科技公司、券商及专业做市商，长期愿景是成为链上金融的核心执行层。这一差异直接决定了估值天花板——若仅作为加密原生交易所，估值受限；但若具备机构级分发能力，则面向的是更大规模的金融市场。 ### 核心数据验证：真实规模已现，风险结构稳健 当前关键指标显示，Lighter已具备真实体量： - TVL：14.4亿美元 - LLP TVL（流动性池）：6.98亿美元 - 未平仓合约（OI）：17亿美元 - 30天交易量：2483亿美元 - 近30天收入：约1380万美元，近一年达1.679亿美元 更值得关注的是风险控制指标：当前OI/TVL比值约为1.18，显著低于Hyperliquid的1.82和Aster的1.92，表明其杠杆水平可控，流动性缓冲充足，符合“基础设施型”系统的稳健定位。 ### 现货上线开启增长第二曲线：资金沉淀初现 尽管目前仅上线ETH现货，但DeFiLlama数据显示，已有约3233万美元WETH沉淀于现货侧。更重要的是，0%手续费策略有效吸引高频交易者与基差套利策略，形成自我强化正反馈。一旦资产目录扩展至数十种乃至上百种，现货将成为驱动TVL持续上升的关键引擎。 ### RWA赛道领跑：2026年最大估值催化剂 在代币化真实世界资产（RWA）领域，Lighter已在未平仓合约与成交量双指标领先： - RWA OI：约2.73亿美元（领先Hyperliquid的2.49亿） - RWA成交量：约4.84亿美元（领先Hyperliquid的3.27亿） 公链上代币化RWA总规模已达189亿美元以上，且处于早期扩张阶段。率先建立流动性与用户习惯的平台，将在未来获得复利效应。而2026年将深化拓展的RWA现货，将是真正打开增量市场的关键节点。 ### Robinhood对齐叙事：分发能力决定估值天花板 Robinhood拥有约2600万有资金账户与3330亿美元资产管理规模，若其成为代币化资产的分发渠道，将极大提升后台交易基础设施的价值。在此背景下，提供稳定执行与结算轨道的Lighter，不再只是“又一个加密交易所”，而是潜在的行业基础设施。这种分发能力，正是多数Perp DEX难以复制的护城河。 ### 估值框架：锚点+现实校验，不靠信仰 - **熊市锚点**：15亿美元（源自6800万美元融资轮定价） - **市场隐含锚点**：约42亿美元（由积分OTC价反推） **现实校验1：FDV/TVL倍数** 按5× TVL估算，1.44亿美元TVL对应约72亿美元FDV，与Hyperliquid（5.8×）和Aster（4.2×）处于同一区间，具备合理性。 **现实校验2：收入对比** 年化收入约1.68亿美元，虽低于Hyperliquid的9亿美元与Aster的5.13亿美元，但已属高水准，证明其具备真实变现能力，非依赖氛围。 ### 情景假设：估值区带划分更理性 - **熊市区间**（15亿–42亿美元）：市场疲软或抛压集中时，价格围绕VC下限震荡。 - **基准区间**（42亿–75亿美元）：若TVL稳定、头部地位持续，此为公允价值区间。 - **牛市区间**（75亿–125亿美元+）：需催化剂共识，包括RWA动能延续、明确现货路径或分发叙事被广泛接受。 ### 2026路线图：扩张之年的信号已明 Chainlink × Lighter首尔线下活动披露的「2026 – Expansion」路线图显示，将推进ZK EVM、RWA现货、组合保证金、移动端应用、预测市场等关键功能。这些并非孤立模块，而是指向更广市场覆盖与更高资本效率的战略布局。 其中，组合保证金可提升机构资金使用效率；移动端则直接对接零售交易主力场景；而明确标注的RWA Perps与Spot，彰显其核心战略地位。 ### 风险提示：宏观与叙事节奏需警惕 - 宏观环境承压：当前加密总市值低于2025年高点，整体市场敏感度高。 - TGE后短期卖压不可避免，需观察初始波动后TVL与成交量是否企稳。 - 竞争真实存在，如Hyperliquid等对手快速迭代功能。 - 叙事若延迟兑现，可能出现过热回撤。 ### 结语：估值应从“对标”转向“验证” 跳过“它是个Perp DEX → 对标Hyperliquid → 打折”的懒惰框架，回归事实本身：真实TVL、可持续收入、RWA先发优势、清晰产品路线图。当这些要素叠加，其估值不应止步于传统交易所范畴。15亿美元是底部，42亿美元是市场锚点，而真正的公允价值讨论，应从70亿美元以上开始。用“区带”替代“目标价”，方能应对不确定性。