伦敦证交所携手Kraken母公司，将富时100指数代币化

伦敦证券交易所携手Kraken母公司，推动富时100指数代币化

伦敦证券交易所（LSE）于周一宣布，将与加密货币交易所Kraken的母公司Payward合作，共同构建英国代币化股票架构，并借助Payward的xStocks框架，将富时100指数成分股上链发行。这些代币的交易场所LSE 24，预计于2026年底开始测试，上市及交易目标则定在2027年，具体实施仍需获得监管批准。双方还将探讨基于钱包的访问机制、区块链基础设施，以及伦敦证券交易所集团（LSEG）的数字证券存管机构如何处理结算与资产服务事宜。对于一家在过去十年间目睹众多上市公司转投纽约的交易所集团而言，这一声明意味着其已决定在分销渠道上展开竞争，而非仅仅聚焦于IPO通道。

xStocks累计交易量

超过400亿美元，其中约200亿美元已在链上完成结算

活跃持有者

超过20万，遍布110多个国家

LSE 24时间表

2026年 → 2027年，先测试，随后在获批后上市

代币保留股息，但剥离投票权

xStock与基础股票或ETF实现一对一挂钩，通过受监管的托管安排持有。因此，持有人可获得价格波动带来的收益以及股息，但无法获得通常伴随股票证书的投票权。正是这一项权益的缺失，成为了监管层对代币化股票提出反对意见的主要焦点，这也解释了为何伦敦证券交易所将其自身的工作定位为维护股东权利与治理标准，而非简单复制已在其他地区交易的非监管框架。

该框架本身已远远超越了试点阶段。自一年前推出以来，xStocks已处理超过400亿美元的累计交易量，其中约200亿美元直接在链上完成结算，活跃持有者超过20万，分布在全球110多个国家。Kraken通过收购Backed Finance（该代币化基础设施公司正是最初产品的开发者）构建了发行机制，这也使得Kraken在此次合作中拥有了伦敦证券交易所短期内无法自行构建的成果。

拉各斯和马尼拉：伦敦通过会员公司无法触及的客户

对于尼日利亚、菲律宾或巴西的散户投资者而言，几乎没有任何实际途径可以开设英国经纪账户。而无论是经纪商还是交易所，此前都未曾发现为这些小额账户搭建服务通道在经济上可行。将接入层转移至自主托管钱包，则完全消除了这一系列的注册流程。这也正是伦敦证券交易所愿意将其品牌与一家在其自身不持有会员关系的司法管辖区内运营的加密货币交易所合作的原因所在。

与分销逻辑并行的，是结算的优势。传统股票清算在固定时间窗口内进行，并且流动性分散于各个交易所、托管机构和存管机构之间，它们在交易完成时各自持有闲置的抵押品。而链上结算则压缩了交易周期，削减了中介费用，并在伦敦市场收盘后仍能维持订单簿的活跃度。由此产生的流动性是否足以在凌晨三点为富时100指数成分股进行定价，将是2027年上线时需回答的问题，目前参与方均表示尚无法给出确切答案。

与此同时，英国的散户投资者目前完全无法购买xStocks。这些工具目前处于英国金融行为监管局（FCA）当前监管范围之外，这使得伦敦证券交易所正在推广一种其本国投资者无法触及的股票产品。

华尔街代币化金库，伦敦欲代币化钱包

当美国证券交易委员会（SEC）于2025年底批准美国证券存托与清算公司（DTCC）代币化资产时，产生的代币仍停留在DTCC自身的基础设施内，仅限会员可见，其他人无法获取。这使得该举措更像是一次内部效率提升，而非改变谁可以持有资产这一格局。而伦敦证券交易所与Payward合作所描述的架构则恰恰相反，它将代币交付至用户自主控制的钱包，并支持点对点转移。此次声明更进一步，预示了未来将致力于开发完全可互换的原生链上股票结构。从字面理解，这意味着区块链本身将充当法律意义上的股东名册，存管层将被移除而非数字化。目前，全球主要市场尚无任何监管机构批准此类做法，这也是为何该表述在声明中仅作为探索性措辞出现，而非更确定的承诺。

Payward耗时一年，为此次交易备齐所需拼图

Kraken近期已面向欧洲经济区客户开放了美国上市股票的交易，将其与加密货币和xStocks置于同一账户中——这正是自收购Backed Finance以来，Kraken一直向零售用户推广的统一多资产组合。在机构业务方面，该公司正与Hyperliquid进行深入谈判，计划通过Payward旗下受美国商品期货交易委员会（CFTC）监管的清算所Bitnomial，将其去中心化永续期货引入美国市场，从而获得大多数加密货币交易平台所缺乏的受监管衍生品交易通道。

竞争交易所集团也从不同方向得出了相同的结论。德意志交易所集团以2亿美元收购了Kraken约1.5%的股份，洲际交易所（ICE）投资了OKX，而纳斯达克则收购了LeveL Markets，以构建自身的全天候交易通道。它们都在等待代币化股票是否可行之前，就已经开始为这一可能性进行投入。

英国金融行为监管局（FCA）决定2027年能否实现

世界交易所联合会（WFE）及多家国家监管机构已发出警告，认为代币化股票会分散流动性，模糊散户买家实际拥有的资产，并削弱了作为公开上市规则基础的股东保护机制。这些反对意见，并不能通过一个设计良好的结算层来解决。

更直接的障碍来自英国国内。FCA目前将离岸xStocks视为非监管工具。因此，2027年的时间表基于两种假设：要么FCA改变其立场，要么伦敦证券交易所构建一个独立的、监管机构愿意从一开始就授权的英国本土架构。这是两个截然不同的项目，审批路径也迥异，而周一的声明并未明确说明正在尝试的是哪一种。

测试阶段首先揭示什么

在任何代币交易之前，计划于2026年底进行的LSE 24测试将揭示，一个传统交易所集团能否在假设有收盘钟声的监管义务下，实现整个周末不间断的撮合、监控和报告流程。做市商面临的问题更为严峻，因为在凌晨四点、且没有参考交易市场开放的情况下，对英国蓝筹股进行报价意味着他们必须放弃通常依赖的套利定价锚点。他们在这些时段提供的点差，将比上线首日的交易量数据更能真实地反映该模式的可行性。FCA正在就数字证券框架进行单独咨询，该框架将远在两家公司需要最终答案之前，界定英国的监管范围。其最终结果将决定代币化的富时100指数产品，是仅仅作为面向海外投资者的出口产品，还是有朝一日能够进入伦敦散户投资者的账户。