SEC五年代币化美股豁免落地，但机构投资者兴趣有限

美国证券交易委员会（SEC）于9月17日宣布一项为期五年的代币化证券豁免令，允许特定平台在合规前提下使用自动做市商（AMM）和流动性池交易代币化的全国市场系统（NMS）股票。该政策旨在探索区块链技术在证券流通中的应用前景。

代币化平台面临流动性与效率双重挑战

TD Cowen美国股票市场结构副总裁Reid Noch指出，尽管代币化平台可实现全天候交易，但美国投资者已能高效访问成熟交易所，其现有体系在流动性、执行速度和成本控制方面具备显著优势。因此，新平台必须提供超越传统市场的核心价值，才能吸引足够用户。

报告强调，在考察的24小时内，上市公司FIGR的链上代币FGRS仅占总交易量的0.1%，而传统纳斯达克上市股票占据99.9%。这一数据表明，即使经济利益、投票权与清算权完全一致，也难以推动交易行为转移。

SEC附加严格投资者保护条款

为确保投资者权益，SEC要求所有获批的代币化股票必须真实代表基础资产，并保留股息分配、投票权及公司清算时的求偿权。合成型产品——仅追踪股价但不赋予股东身份——不在豁免范围内，从而与离岸高风险产品形成明确区分。

此外，平台需公开智能合约代码并接受审计，同时披露关联交易与系统运行关键信息。一旦主交易所暂停交易，代币化场所也必须同步停摆，防止因市场异常引发错配风险。

发行人异议权限制代币化推广速度

根据新规，任何第三方欲代币化某公司股票前，必须通知发行人。后者拥有30天异议期，若提出反对，则不得开展代币化交易。TD Cowen调研发现，多数上市公司对该类创新缺乏兴趣，尤其非加密相关企业，仅有少数如Figure表现出积极态度。

Figure虽已在纳斯达克上市其股票（FIGR），并同步发行具有相同权利的原生链上代币（FGRS），但实际交易量仍极度集中于传统渠道。

永续合约成加密投资者首选

在对比中，基于加密市场的永续合约展现出更强的需求。以Binance为例，英伟达相关合约在24小时内的名义交易额中，永续合约占比高达96%，现货代币仅占4%。

这些合约支持杠杆操作，使交易者可用更少资本参与大额头寸，但同时也带来更高的清算风险。它们不涉及所有权转移，也不包含分红或投票权。

Coinbase近期提交了50余项针对英伟达、微软、特斯拉等公司的股票永续合约申请，计划实现周一至周五24小时交易。若获批准，将进一步强化加密生态对美股敞口的渗透能力。

与此同时，Ondo Finance也向SEC与CFTC提交建议，主张将现有期货规则适用于此类合约。其离岸平台在六周内处理超80亿美元交易，主要面向非美国用户，使用稳定币结算，为全球投资者提供便捷的美股价格跟踪路径。