Circle上半年营收14亿美元：USDC增长背后的成本与盈利挑战

Circle在2026年上半年实现总营收及储备收入13.95亿美元，其中约13.20亿美元为资产支持的储备收入，占比高达94.6%。这一结构表明其盈利能力高度依赖于美元储备资产的利息收益以及USDC流通规模的持续增长。

USDC业务的盈利核心：高收入、高成本

同期，分销、交易及其他相关成本合计达8.193亿美元，占总营收的58.7%。扣除这些支出后，持续运营净利润为1.035亿美元，净利率约为7.4%。这揭示了其商业模式的关键约束：尽管资产池扩大带来更高利息收入，但大量收益需通过合作网络进行分配。

链上交易量≠真实支付或收入

Circle披露的链上交易量超过36万亿美元，但这仅反映代币在不同钱包与平台间的转移频次，并不等同于新增资本流入或实际商业支付规模。例如，同一枚USDC可能在一天内被多次划转，形成“高流转”但无实质经济活动的数据。

截至2026年6月30日，USDC流通量为733亿美元，同比增长19%。而第二季度链上交易量达14.8万亿美元，环比增长151%。流通量与交易量增速差异显著，说明现有代币在生态中更频繁流动，而非新资金注入。

分销成本随采用率同步攀升

Circle与多家机构建立分销合作关系，包括Coinbase和Binance。其中，Coinbase第二季度平均持有200亿美元USDC，同比增长44%；Binance则在9月达成五年合作协议并投资1亿美元。目前已有超150家机构参与该生态体系。

根据协议，符合条件的合作伙伴可获得其所持USDC对应的储备收益分成。这意味着每增加一单位流通量，发行方所能保留的边际收益将被稀释。例如，若新增10亿美元流通量，按4%年化收益率计算，理论上产生4000万美元毛收入，但若60%用于支付分销成本，则仅剩1600万美元可用于覆盖运营与税收。

更快赎回服务带来的运营压力

Circle近期扩展了通过Circle Payments Network实现的免费、近乎实时赎回功能，面向符合条件的企业客户。该服务虽提升了机构用户对数字美元的使用便利性，但也加剧了流动性管理难度。

为保障即时结算，公司需在银行账户中保有更多可立即调用的现金。这部分资金无法投入高收益储备资产，造成机会成本。以10亿美元为例，若其年收益率比最优储备低两个百分点，每年将损失约2000万美元利息——此为示意性测算，非实际披露数据。

利润率受利率波动影响显著

Circle的营收对利率变化极为敏感。2026年第二季度，虽然USDC流通量上升19%，但总营收及储备收入仅同比增长7%，主因是储备收益率低于去年同期。

公司正推进支付基础设施和服务多元化，以减少对单一收入来源的依赖。然而，上半年数据显示，非储备类收入仍占比较小。定于11月4日发布的第三季度财报，将成为评估其收入增长是否超越成本扩张的关键节点。

最终决定股东回报的核心问题并非链上转账数量，而是发行方在承担支付通道、银行接入、流动性维护等多重成本后，能否有效留存利润。