美联储加息抑制稳定币增长：BIS报告揭示利率与代币采用关系

国际清算银行（BIS）发布的工作论文《Working Paper 1382》揭示了货币政策对加密资产生态的深层影响。研究发现，美国银行存款利率每上调1个基点，稳定币在10周内的平均增长率将下降约3个百分点，尽管仍维持正增长。

利率变动如何影响稳定币采纳

该研究基于2019年1月至2025年6月的美国每周数据，覆盖稳定币市场从不足50亿美元扩张至超2200亿美元的关键阶段。当联邦基金利率低于3%时，银行几乎不向储户传导利率调整；一旦突破这一阈值，存款定价迅速响应，导致持有无息稳定币的吸引力下降。

论文指出，储备支持型稳定币在功能上可视为银行存款的替代品。随着存款利息上升，用户更倾向于将资金存入银行而非持有不产生收益的稳定币代币，从而减缓其增长速度。

USDC与USDT受利率影响差异显著

数据显示，Circle发行的USDC每基点损失约4.8个百分点的增长率，而Tether的USDT仅受1.9个百分点影响。这种差距被归因于USDC与美国个人及企业储户之间更强的关联性。该效应在去中心化金融（DeFi）场景中尤为明显，但在其他加密资产类别中未见类似趋势。

研究采用“拐点识别法”进一步验证因果关系，结果显示实际负面影响约为基准估计的三倍，使增长率降至约6%。

监管路径之争：收益分配与储备结构

论文向监管机构提出两项关键建议：一是是否允许稳定币发行人向持有者支付收益；二是是否强制要求将部分储备金以银行存款形式存放。

目前美国主流稳定币均不提供利息回报，这成为其竞争力短板。相较之下，欧洲监管层已反对MiCA法规中关于至少30%储备须存入银行存款的要求（重要代币为60%），认为其削弱流动性并增加成本。

与此同时，美国银行游说团体希望避免将稳定币收益纳入监管范畴，《GENIUS法案》将于明年1月实施，或将重塑行业规则。

Circle作为全球最大稳定币发行方之一，其2026年上半年收入约14亿美元，但净利润仅占7美分/美元收入。分销合作与交易成本占比高达59%。竞争对手Open USD则承诺将储备收益返还给持有者，形成差异化竞争策略。

需强调的是，本研究聚焦2022至2025年高利率周期，且当时所有稳定币均未支付利息。此外，研究未证明稳定币增长直接导致银行资金外流或信贷规模缩减。