比特币连续两位数涨幅终结？10x Research创始人展望9万目标

10x Research创始人Markus Thielen在11月3日接受Cointelegraph采访时明确表示，比特币此前持续出现两位数涨幅的阶段已经结束。他指出，这一转变主要源于华尔街机构在反弹后卖出看涨期权的行为，以及大量长期持有者（巨鲸）选择兑现利润。

市场机制的演变

Thielen强调，每一轮加密周期都有不同的驱动力量，本轮由华尔街投资者主导。这些参与者更依赖宏观经济数据和美联储政策动向进行决策，导致比特币价格对重大新闻反应迅速，随后进入盘整阶段。

当价格上涨时，做市商通过卖出看涨期权限制上行空间；与此同时，为对冲风险，部分交易方会同步抛售比特币，从而削弱了价格的剧烈波动性。这种结构正在重塑市场运行逻辑。

ETF资金流动的真实图景

尽管市场普遍关注比特币ETF的流入规模，但Thielen认为，其中近半数资金来自做市商，其目的并非纯粹押注上涨，而是用于对冲期权头寸。该判断基于Form 13F文件披露的持仓数据。

早期资金中还包含部分通过机构渠道以较高溢价入场的散户投资者。然而，他相信真正的机构需求和主权财富基金将在后续阶段逐步释放。

从高点回落：趋势逆转的信号

美国现货比特币ETF于2024年1月正式推出，初期吸引数十亿美元资金流入。比特币在2024年12月突破10万美元，并于2025年10月触及12万美元以上的历史高点，标志着本轮周期的巅峰。

但随后趋势发生反转。2025年11月，比特币ETF遭遇创纪录的单月净流出，总额超过30亿美元。其中，贝莱德旗下IBIT ETF在11月18日单日流失5.23亿美元，创下自推出以来最大单日撤资记录。

当前价格与资金流向

目前比特币价格较此前高点已下跌超35%。受Binance遭遇63亿美元黑客攻击事件影响，上周五价格一度跌至约76,100美元，10月份整体跌幅达7.3%。

资金持续外流：美国现货ETF在10月净流出5.15亿美元，仅周一就流出约3.99亿美元。其中IBIT单日流出4.05亿美元，为6月以来最大。截至2026年初，相关基金累计净亏损约3,800万美元。

持仓成本与心理阻力

数据显示，当前比特币ETF买家的平均持仓成本约为81,300美元，多数投资者处于浮亏状态。CryptoQuant分析指出，一至三个月前入场者的成本基础为77,700美元，略高于现价；短期持有者成本则为75,832美元。

分析师警告，一旦价格回升至盈亏平衡点，这些浮亏者可能选择抛售，使77,700美元成为重要阻力位。而68,400美元被列为下一关键支撑区域。

美联储政策路径的关键影响

Thielen将9万美元的目标价与货币政策紧密关联。美联储在9月加息25个基点至3.75%-4%区间，近期则以分裂投票方式维持利率不变，两名官员支持再度加息。

他预计12月前或将有一次加息，之后转为谨慎立场，为比特币提供反弹契机。不过若通胀持续顽固，进一步收紧政策可能继续压制风险资产表现。

为何青睐比特币而非以太坊？

Thielen对以太坊已持看空态度逾一年。他认为，以太坊生态创造的价值大量流向Layer-2网络，而非直接回馈ETH持有者。该网络虽具价值，却像一个“无人愿付费使用的公用设施”。

尽管以太坊具备销毁机制，但只有当销毁量超过发行量时，供应才会减少。而更便宜的Layer-2交易意味着更低的手续费收入，进而减少销毁量。当前ETH价格稳定在2,270美元左右。

他以Hyperliquid平台为例，该平台将交易费用于代币回购与销毁，形成正向激励。对于以太坊，他呼吁建立网络使用强度与持有者回报之间的更强联动机制。

投资决策的权衡

看多逻辑清晰：本轮复苏可类比2023年初，当时比特币从2万美元升至3万美元，市场信心不足，许多投资者错失机会，如今渴望重返市场。

但现实数据强化了看空预期：ETF资金流持续为负，近期买入者普遍亏损，美联储或再加息，叠加交易所重大安全事件打击信心。较慢的反弹节奏也更适合偏好稳定的机构投资者。

要在八周内实现9万美元收盘目标，需资金面与政策端出现明确转向。虽然市场结构分析具备说服力，但时间表仍伴随显著不确定性。