10X Research称贝莱德新推出的比特币波动率ETF是“收益陷阱”，方向完全搞反了

贝莱德推出比特币收益ETF，但研究机构泼冷水

贝莱德宣布推出旗下iShares比特币溢价收益ETF（BITA）。然而，加密研究机构10X Research对该ETF在几乎任何市场环境下都能实现绝对收益的前景并不乐观。

BITA于6月16日在纳斯达克开始交易，其持仓组合包括现货比特币以及贝莱德现有iShares比特币信托ETF（IBIT）的份额。该基金每月针对约25%至35%的投资组合出售看涨期权，并将收取的权利金作为收益分配给投资者。

贝莱德数字资产主管罗伯特·米奇尼克表示，BITA是一种“混合型比特币敞口产品”。他预计该基金保留了IBIT约70%的上行空间，同时目标是实现中高十几个百分点的年化收益率。“我们认为，这对许多投资者来说将非常有吸引力，”米奇尼克说。

10X Research为何不看好BITA？

10X Research在BITA上市当天发布了反驳报告，标题为“贝莱德的比特币收益陷阱”。该机构的核心观点是：BITA无论市场条件是否有利于交易，都强制要求每月卖出看涨期权。

根据10X Research的说法，只有在特定条件下，卖出比特币看涨期权才是一项高概率交易。对他们而言，只有满足这些条件时，收取的权利金才值得牺牲上行空间。

然而，当条件不匹配时，10X Research认为投资者实际上是在以折扣价放弃选择权，而非创造真正的收益。该研究机构将BITA固定的月度执行计划与自身策略进行了对比，称其策略具有选择性和条件性。在5月12日的一份报告中，10X Research估计比特币持有者每年合计有70亿美元的收益未被收取，但它也指出，只有当条件合适时（约占全年25%的月份）采取行动，才能获得超额收益。

担保看涨期权的权衡

从运作机制来看，当比特币上涨时，BITA的现货持仓会增值，但卖出的看涨期权会限制投资者实际能捕获的涨幅。当比特币横盘或下跌时，期权权利金能缓冲跌幅，但无法完全消除损失。

据报道，Tagus Capital将这一策略概括为：在保留比特币约70%上行空间的同时，追求约15%的年化收益率。分析师们强调了该策略对整个市场的影响。他们认为，机构层面系统性地卖出看涨期权会压低比特币的隐含波动率，而贝莱德的加入可能加速自2022年以来已显现的这一趋势。多年来，随着越来越多投资者采用覆盖式卖出策略，比特币的30天隐含波动率持续下降。贝莱德携486亿美元规模的现货比特币ETF进入这一交易，为市场带来了可观的期权权利金供给。

贝莱德的目标客户是谁？

米奇尼克指出，BITA的主要目标群体是财务顾问、保险公司和养老基金。这些机构一直对比特币敞口感兴趣，但难以将资产配置到不产生现金流的资产上。“毫无疑问，他们过去在比特币投资上难以跨越的障碍之一就是缺乏收益，”米奇尼克说。

据贝莱德介绍，该基金的管理费为0.65%。其初始净资产约为1050万美元，与2024年推出的NEOS比特币高收益ETF竞争，后者的费率更高。高盛也在4月份提交了类似产品的申请。

10X Research的批评恰逢比特币ETF资金流已经承压之际。周一，美国上市的现货比特币ETF净流出6400万美元，使6月的总撤资额达到21亿美元。截至本报道时，比特币交易价格约为65000美元。